需求：消費支出概念股意愿弱修復，線下客流回暖從收入側看，目前居民儲蓄意愿偏強，人民銀行調查問卷統計二季度居民儲蓄擴大意愿占比提升，消費支出擴大占比弱修復，投資意愿占比大幅下滑；從消費場景恢復情況來看，隨著疫情防控措施逐步打開，疊加暑期旺季漸進，線下客流呈現快速修復趨勢，目前全國市內交通擁堵情況已恢復至2019 年水平，航空班次數量已恢復至2019 年的8 成左右水平，我們認為結合居民儲蓄意愿偏強，但場景修復較快情況下，若未來疫情散發控制較優，線下客流修復有望帶動消費場景拓寬，從而提升復蘇斜率。

 

    　　商品：可選消費回歸常態，客流復蘇有望助推景氣目前可選消費復蘇跟蹤情況來看，剔除石油龍頭股、汽車和建筑品類，測算6 月整體限額以上商品零售額同比增長5.3%，增速環比提升8.1 個百分點，由于3-5 月份疫情擾動可選需求受到壓制，但一部分可選擇時需求可向后遞延，疊加6 月電商大促催化，6 月可選品類包括服裝、化妝品、家電、黃金珠寶的限額零售額均超過歷史水平，購物中心方面6 月場均客流恢復至2019 年的65%，環比恢復趨勢不改。短期來看，由于電商大促對消費造成虹吸、居民儲蓄意愿較強等因素或壓制品類后續的增長斜率，但若疫情因素淡化，隨著購物中心客流回暖、消費場景恢復后，能夠持續驅動可選終端需求。

 

    　　服務：需求尚處恢復階段，恢復彈性顯著

 

    　　目前線下服務業復蘇跟蹤情況來看，免稅板塊：近期海南防控措施降級，北上入瓊措施放寬，美蘭機場航班班次恢復至2019 年同期的八成左右。酒店板塊：6 月全國酒店RevPar 恢復至2019 年的69%，恢復率環比提升16 個百分點，主要驅動來自出租率修復。影院：3-5 月需求抑制+暑期來臨使得消費者存在較強觀影需求， 6-7 月的票房收入已經恢復至2021 年以上的水平，但較2019 年仍恢復至不到6 成左右。餐飲概念股：餐飲方面自6 月起隨著全國購物中心客流逐步回暖，疊加堂食解封，餐飲消費龍頭股場景修復，6 月份餐飲社零增速環比提升17 個百分點，限額以上餐飲增速環比提升18.6 個百分點，恢復彈性較為顯著。綜合來看線下服務業態目前客流均未達到2019 年水準，但是恢復彈性較為顯著，疊加近期旺季來臨、防控降級等因素催化，有望驅動線下服務業客流進一步修復。

 

    　　投資建議：線下客流回暖，關注消費復蘇趨勢

 

    　　疫情反復影響使得市場對于消費的恢復前景存在擔憂，預期處于較低水平，而站在當前時點，疫情影響有望逐漸褪去，而結合疫情封控逐步解封，疊加暑期旺季來臨，線下客流得到快速回暖，我們建議圍繞三條視角選股：1）疫情緩解后需求回補預期較強且中長期趨勢向好的細分行業：醫美、黃金珠寶和酒類批發，醫美板塊重點推薦愛美客，黃金珠寶板塊重點推薦周大生、周大福和老鳳祥，建議關注潮宏基和迪阿股份，酒類批發重點推薦華致酒行；2）需求滲透率仍處提升通道，龍頭企業有望保持較高增長的化妝品和跨境電商行業概念股，化妝品板塊重點推薦：貝泰妮、珀萊雅和上海家化，跨境電商板塊重點推薦：安克創新；3）需求韌性較強，中期趨勢向上改善的超市行業龍頭股，重點推薦：家家悅、永輝超市，建議關注紅旗連鎖。

 

    　　風險提示

 

    　　1、疫情形勢加劇抑制線下客流回暖；

 

    　　2、居民收入增長放緩使得終端需求恢復較慢。

 

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