本文主要研究限產政策及鋼材利潤變動對鋼鐵龍頭股產量的影響，通過對往期限產政策及鋼材利潤數據的分析，我們測算：限產政策在施行期間對當期鋼鐵產量的影響幅度范圍為3.0%-6.4%；鋼材利潤變動傳導到鋼鐵產量變動往往有1-2 月的滯后。我們預測2022 年在限產政策和企業盈利等影響下鋼鐵產量將維持3.0%-6.4%的降幅，下半年粗鋼產量介于43,949-47,543 萬噸區間，粗鋼產量同比變化幅度介于-6.66%-0.97%之間。限產政策對于鋼鐵產量的影響分析：預計年度同比產量下降區間在3.0%-6.4%。分析2016 年以來施行的限產政策，在政策施行期間，鋼鐵產量下降趨勢明確，鋼企在政策引導下被動減產。影響鋼鐵產量的政策往往是環保、紡織產能龍頭股過剩政策等，通常并不把鋼材短期利潤作為主要考慮因素，主要體現為鋼企的被動減產。

 

    通過分析2017 年采暖季環保限產及2021 年雙碳、能耗及季節性限產案例，我們測算在不同力度限產政策影響下，鋼鐵龍頭股產量受影響的幅度范圍為3.0%-6.4%。

 

    企業盈利對于鋼鐵產量的影響分析：我們發現，鋼材利潤對產量影響往往偏短期，從利潤變動傳導到產量變動需要1-2 月。鋼材利潤受鐵礦石、焦煤等原料價格影響較大。不同于限產政策影響下的鋼企被動減產，鋼材利潤是鋼企主動調節生產的動力。鋼材利潤與鋼鐵產量實現江湖影響，一般情況下，鋼材利潤較好，鋼企生產情緒高漲，產量提升；一旦鋼材利潤下降，鋼企會降低產量，而供應減少也在一定程度上驅動供需格局好轉，利潤開始底部回升。通過研究2017 年“清除地條鋼”行動及2021 年原料價格暴漲下鋼材利潤變動對鋼鐵產量的影響，我們發現，不同市場環境下，鋼材利潤對產量影響往往偏短期，從利潤變動傳導到產量變動需要1-2 月。

 

    2022 年下半年粗鋼產量預測：預計介于43,949-47,543 萬噸區間。根據國家統計局數據，2022 年上半年，我國粗鋼產量近52,637 萬噸，同比下降6.0%，環比上升11.7%。通過對比產業政策和限產背景等因素，我們預計2022 年下半年粗鋼產量同比變化將介于以下兩組測算數據之間：1）全年同比產量下降3.0%（案例：2021 年全年粗鋼產量103,279 萬噸，在上半年粗鋼產量增幅較大的情況下，仍全年減量3.0%）；2）全年同比產量下降6.4%。（案例：2017 年采暖季直接叫停部分鋼企生產，限產力度大背景下的產量同比下降6.4%）。預計2022 年粗鋼產量同比降幅基本維持3.0%-6.4%之間，下半年粗鋼產量將介于43,949-47,543 萬噸區間, 同 比變化幅度將介于-6.66%-0.97%之間。

 

    風險因素：局部疫情反復的可能性；周期行業概念股供應壓減不及預期；需求超預期走弱；全球流動性超預期收緊。

 

    投資策略：隨著需求的恢復和鋼企限產的推進，鋼鐵行業龍頭股供需格局有望持續改善。

 

    與此同時，原料端鐵礦石受到鋼廠減產的影響，預計將持續向鋼鐵行業讓利，預計三季度開始，鋼鐵行業龍頭股利潤將有所恢復。基于此，我們認為鋼鐵行業當前具備配置價值，建議重點關注新鋼股份、南鋼股份、寶鋼股份、首鋼股份、華菱鋼鐵、久立特材、望變電氣。

 

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