投資要點：從歷史上來看，貸款利率和A 股銀行概念股指數呈現負相關的關系。在銀行Q2 息差穩定的情況下，貸款利率的下降有利于實體經濟客戶的經營情況改善。并且信貸政策、貨幣政策也較為積極，目前銀行平均PE 已經降低到4.5 倍的歷史最低值附近，持續看好后續表現。個股重點推薦杭州銀行、蘇州銀行、江陰銀行，并建議關注招商銀行、平安銀行、興業銀行、江蘇銀行等。

 

    　　抓好政策措施落實，信貸政策積極。Q2 貨幣概念股政策執行報告表述中，指出了“抓好政策措施落實，鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，發揮有效投資的關鍵作用”，之后提出了“用好政策性開發性金融工具概念股，重點發力支持基礎設施領域建設”，“引導開發性政策性銀行落實好新增的8000 億元信貸額度和新設的3000 億元金融工具”。我們認為這表現了央行對信貸政策非常積極的態度，因此對三季度信貸增長不應太過悲觀。

 

    　　貨幣政策加大實施力度，貨幣投放渠道再現創新。 2022Q1 報告中“穩健的貨幣政策加大對實體經濟的支持力度”的表述，在Q2 中的表述變為“加大穩健貨幣政策實施力度”，我們認為這利好金融市場的流動性，這也是7 月以來隔夜拆借利率一直保持在低位的原因。在結構性貨幣政策工具方面，提到了“交通物流專項再貸款”，這是6 月末人民銀行和交通部創設的貨幣投放新工具，我們認為央行積極的對特定行業做支持。

 

    　　全球通脹問題引起注意。報告中提到“當前，高通脹正在成為全球經濟發展的最大挑戰”、“密切關注國內外通脹形勢變化”，報告專欄4 還專門討論了物價問題，并提出“但應警惕結構性通脹壓力”，我們認為人民銀行對通脹問題非常關注，后續通脹問題還需進一步觀察，近期可能尚不構成政策的核心約束。

 

    　　落實存款利率市場化調整機制，穩定銀行息差。報告中提出“加強存款利率監管概念股，發揮存款利率市場化調整機制重要作用，著力穩定銀行負債成本”，同時也提出“發揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用，推動降低企業綜合融資成本”。我們認為央行的意圖仍然是存貸款利率同時同向調整，行業的息差大概率保持穩定。

 

    　　一般貸款利率或受疫情影響，按揭貸款降幅較大。貸款利率方面，6 月一般貸款加權平均利率相比3 月下降22BP。這一方面反映了存款利率市場龍頭股化報價改革的效果，另一方面也因貸款需求受疫情影響，許多銀行在二季度做了貸款利率的臨時優惠。個人住房貸款概念股利率則下降了87BP，下降程度較大，我們認為反映了“支持剛性和改善性住房需求”的政策導向。

 

    　　風險提示。疫情反復，經濟不及預期。

 

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