7 月社零龍頭股總額同比增速2.7%、環(huán)比-0.4pct，不及預(yù)期。汽車銷量環(huán)比下滑，但仍為歷年同期最高值；必選類別增幅繼續(xù)回落；可選和地產(chǎn)鏈表現(xiàn)分化，金銀珠寶高景氣、家電持續(xù)回暖。短期疫情影響還在持續(xù)，波動(dòng)中建議關(guān)注消費(fèi)配置機(jī)會(huì)，維持推薦疫后修復(fù)主題和白酒、運(yùn)動(dòng)、美妝等景氣代表性強(qiáng)勢(shì)能賽道。

 

    　　 7 月社零不及預(yù)期。2022 年7 月社零總額35,870 億元/+2.7%，增速環(huán)比-0.4pct，低于市場(chǎng)概念股預(yù)期的+5.3pcts；按2021 年6 月兩年平均增速3.6%計(jì)，2022 年7 月增速同比降0.9pct。7 月限額以上商品零售總額12,778 億元/+7.5%，增速環(huán)比-1.3pcts；剔除汽車、石油類限額以上零售龍頭股額增速+4.5%/環(huán)比-0.6pct。分區(qū)域看，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售龍頭股額同增2.7%/環(huán)比-0.4pct，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同增2.6%/環(huán)比-0.1pct。分品類看，商品零售同增3.2%/環(huán)比-0.7pct；餐飲收入同比-1.5%/環(huán)比+2.5pcts，雖仍未完全恢復(fù)但保持好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

 

    　　 汽車銷量環(huán)比下滑，但仍為歷年同期最高值。汽車限上零售額7 月同比+9.7%、增速環(huán)比-4.2pcts，按2021 年7 月兩年平均增速5.0%計(jì)，2022 年7 月增速同比+4.7pcts。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，7 月汽車總銷量同比+29.7%，環(huán)比-3.3%，7 月產(chǎn)銷雖低于上月，但仍為歷年同期最高值，總體判斷目前行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。7 月乘用車銷量同比+40.0%、環(huán)比-2.1%；商用車銷量同比-21.5%、降幅收窄，環(huán)比-12.5%。新能源車銷量同比增長(zhǎng)1.2 倍，高增持續(xù)。

 

    　　 必選類別增幅繼續(xù)回落。7 月日用品限上零售額同比+0.7%、環(huán)比-3.6pcts；按2021年7 月兩年平均增速10.0%計(jì)，2022 年7 月增速同比-9.3pcts。糧油/食品限上零售額同增6.2%、環(huán)比-2.8pcts；按2021 年7 月兩年平均增速9.1%計(jì)，2022 年7 月增速同比-2.9pcts。1-7 月實(shí)物網(wǎng)上零售額6.32 萬億元，同比增長(zhǎng)5.7%（較1-6 月增速+0.1pct）。其中吃/穿/用類網(wǎng)上商品零售額同比分別+15.7%/+3.4%/+5.0%（vs 1-6 月為+15.7%/+2.4%/+5.1%），穿類銷售繼續(xù)呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)。

 

    　　 可選&地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)分化，金銀珠寶高景氣，家電持續(xù)回暖。可選類別，7月金銀珠寶景氣提升，化妝品、服鞋針織增速回落。化妝品限上零售額同增0.7%，增速環(huán)比-7.4pcts、同比（按2021 年7 月兩年平均增速計(jì)，后文同）-5.3pcts。金銀珠寶限上零售額同比+22.1%，環(huán)比+14.0pcts、同比+11.3pcts。

 

    　　鞋服針織限上零售額同比+0.8%，環(huán)比-0.4pct、同比-1.6pcts。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，7月家電/音像限上零售額同比+7.1%，增速環(huán)比+3.9pcts、同比+4.2pcts，繼續(xù)好轉(zhuǎn)。而家具和建筑與裝潢修復(fù)仍偏弱。家具同比-6.3%，增速環(huán)比+0.3pct、同比-9.6pcts；建筑與裝潢同比-7.8%，增速環(huán)比-2.9pcts、同比-12.1pcts。

 

    　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)概念股需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等。

 

    　　 投資策略：疫情影響還在持續(xù)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的擔(dān)心也未消除，我們維持觀點(diǎn)：短期維度看，我們預(yù)計(jì)仍然總體還是在調(diào)整節(jié)奏中，但波動(dòng)的同時(shí)建議關(guān)注配置機(jī)會(huì)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，半年到1 年的維度，消費(fèi)修復(fù)趨勢(shì)明確，將會(huì)帶動(dòng)行業(yè)提升配置吸引力。建議一方面繼續(xù)配置概念股疫后修復(fù)主題，一方面增加白酒、運(yùn)動(dòng)、美妝等景氣代表性強(qiáng)勢(shì)能賽道的配置。

 

    　　 維持2022 年下半年推薦組合：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖概念股、絕味食品、洋河股份、安井食品概念股、美團(tuán)-W、中國(guó)中免、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、李寧、華利集團(tuán)、晨光股份、貝泰妮、攜程集團(tuán)-S、華住集團(tuán)-S、宋城演藝、思摩爾國(guó)際、華潤(rùn)啤酒。

 

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