投資要點

 

    　　安徽區域市場特點：1）整體表現：白酒產銷龍頭股大省，量減價增結構升級。

 

    　　2021 年，安徽省人均GDP 為7.03 萬元，同比+11%，居民人均可支配收入為3.09 萬元，同比+10%，良好的經濟發展潛力，為安徽省白酒消費的提檔升級提供了核心動力。2020 年安徽省白酒產量為28.2 萬千升，占全國白酒總產量的3.8%。安徽白酒產業已經相對成熟，產業結構面臨轉型升級。我們估計2021 年安徽省白酒市場整體規模超300 億元（出廠價口徑），其中合肥、阜陽為主要市場。2）市場競爭：一超兩強格局奠定，全國名酒龍頭股占據部分市場。安徽白酒市場競爭激烈，2021 年安徽白酒市場大約69%的份額被徽酒四金花占據，以茅五洋瀘汾劍為代表的省外名酒占據了24%左右的份額。分價格帶看，2021 年安徽省800 元以上高端白酒市場規模約40 億元；300-800 元次高端市場規模約35 億元；100-300 元中高端市場規模約120 億元；100 元以下的低端白酒市場規模約105 億元。2021 年安徽300 元以下價格帶占比75%，次高端市場還有較大的增量空間。3）未來展望：“全國化+次高端”雙輪驅動，徽酒走出內卷困局。白酒進入存量時代，徽酒龍頭可以在立足本土市場穩步提價的同時，利用地緣優勢逐步輻射周邊城市，進一步通過品質升級、品牌提升、營銷優化突出重圍。

 

    　　消費升級持續，7-8 月宴席表現亮眼。這幾年隨著國企入駐、擴地方債、新能源龍頭股企業等因素，整體安徽經濟活動頻次有所保持，相對量還是有所減少。從近期來看，7 月表現同比更好，主要是3-4 月份延期的宴席回補+升學宴，合肥7 月份大小宴席每天千場左右。

 

    　　古井貢酒：22H1 動銷良好，古16+古20 保持高增。2022 年上半年回款進度超過70%，庫存與同期基本持平，動銷表現良好。產品方面，我們從渠道了解到，古8 以下產品實現接近10%左右的自然增長，古16+古20 在2022 年上半年實現40-50%左右的同比高增，下半年古16 繼續增加掃碼抽紅包以及針對宴席的“收拼圖”活動，預計下半年次高端產品繼續表現。

 

    　　迎駕貢酒：7 月表現恢復，渠道利潤保持。二季度受疫情影響，公司2022H1 回款整體進度預計在50%左右，7 月份動銷恢復增長，2022 年庫存在2 個月左右。渠道利潤方面，2022 年洞6 一箱40-60 元利潤，洞9 一箱利潤120 元左右，終端毛利率20%左右，仍保持較高渠道利潤。

 

    　　終端方面，公司在合肥市場做進一步精細化，包量的核心門店體量最高一家50 萬，同時公司也增加了業務人員配合做進一步渠道下沉。

 

    　　口子窖：營銷改革主要成效體現在人員年輕化、薪酬改革和渠道改革，除合肥、蕪湖、淮南和淮北外，其他區域經銷商都已扁平化。產品基本盤增速穩定，口5、口6 保持個位數的自然增長，口10 和口20 增速同比10%+，2022 年增速更主要來自于初夏和518 的表現，初夏預期上半年同比增速超過25%。

 

    　　風險提示：宏觀環境不及預期、疫情反復影響市場表現、食品龍頭股安全問題。

 

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