【投資要點(diǎn)】

 

    　　麻辣燙千億賽道空間廣闊，連鎖系概念股規(guī)模化的最佳路徑。①連鎖化：

 

    　　2020 年約4 萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模中麻辣燙占2.8%，連鎖化率高于整體餐飲7pct。②雙寡頭：2020 年中國(guó)麻辣燙市場(chǎng)CR5 僅為10.2%，超50%為小商戶。③降本增效：剛性支出成經(jīng)營(yíng)痛點(diǎn)，原材料/人工/租金占比約40%/20%/15%，降本增效催生中央廚房龍頭股及預(yù)制菜需求。

 

    　　楊國(guó)福：由“路邊攤”至麻辣燙行業(yè)龍頭，加盟店?duì)I收占比近95%。

 

    　　公司2020/21Q3 營(yíng)業(yè)收入各11.1/11.6 億元，同比增加-5.7%/60.8%；歸母凈利潤(rùn)1.7/2.0 億元，同比增加-7.1%/114%。20H1 及22H1 疫情導(dǎo)致到店需求緊縮、閉店數(shù)增加，但整體依舊保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2021Q3 共5783 家門店，在中式快餐及麻辣燙市場(chǎng)概念股中排名第一。

 

    　　供應(yīng)鏈賦能“千店”至“萬(wàn)店”，單店模型概念股兼具可復(fù)制性&可持續(xù)性。

 

    　　上游：供應(yīng)商集中度下降，議價(jià)能力有提升空間。中游：自建中央廚房式生產(chǎn)線，四川工廠產(chǎn)能利用率僅為42.7%，可滿足1.2 萬(wàn)家門店需求。下游：2020/21Q3 加盟店可比利潤(rùn)率各18.0%/19.2%，高于直營(yíng)模式超10pct，其中原材料占收入比近70%。預(yù)計(jì)未來(lái)加盟店的品控問(wèn)題比直營(yíng)店的固有利潤(rùn)模型更容易得到糾正。

 

    　　增長(zhǎng)點(diǎn)：①“下沉式”拓店：以成熟市場(chǎng)開店密度測(cè)算，拓店空間在1.3 萬(wàn)家左右。②餐飲零售化：2021 年公司布局新零售業(yè)務(wù)，現(xiàn)有16款自熱鍋及速食SKU，共貢獻(xiàn)5.1%的收入。預(yù)計(jì)2022/23 年每年推出20-25 款零售新產(chǎn)品，與海底撈供應(yīng)商頤海國(guó)際相比，毛利率有近10pct 提升空間。

 

    　　【配置建議】

 

    　　看好連鎖模式在餐飲業(yè)中的滲透，重點(diǎn)關(guān)注加盟模式下“千店”至“萬(wàn)店”品質(zhì)化餐飲品牌。利好供應(yīng)鏈一體化，能快速實(shí)現(xiàn)降本增效，積極拓展新零售業(yè)務(wù)的餐飲企業(yè)。建議關(guān)注：海倫司、九毛九、海底撈、楊國(guó)福。

 

    　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】

 

    　　疫情反復(fù)開店進(jìn)度不及預(yù)期。

 

    　　宏觀經(jīng)濟(jì)概念股下行風(fēng)險(xiǎn)。

 

    　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

 

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