22Q2 公司營業收入231.6 億元，同比+12.8%，環比-1.7%；持續經營歸母凈利潤46.7 億元（出售考拉產生非持續經營凈利潤6.2 億元），同比+31.8%，環比+6.2%；non-GAAP 歸母凈利潤54.1 億元，同比+28%，環比+5.7%。

 

    　　在監管和宏觀環境壓力下，網易業績韌性較強，建議持續關注。

 

    　　主要業績點評及展望

 

    　　經典游戲龍頭股長線運營，重磅新游表現優異。22Q2 游戲及相關增值服務龍頭股收入為181.4 億元，同比+15.0%，環比-2.7%。經典游戲表現穩健，根據七麥數據，《夢幻西游》排名穩定在iOS 游戲暢銷榜TOP5。根據steamstats，端游《永劫無間》近三個月平均在線人數穩定在4.5 萬人左右。新游方面，與暴雪共同開發的重磅產品場龍頭股《暗黑破壞神：不朽》6 月在海外上線，登頂多地iOS 下載榜，上線8 周全球累計流水（不包括第三方安卓）突破1 億美元，成為全球第二快破億營收的IP 衍生手游；7 月國服上線后最高達到iOS 暢銷榜第二位，目前穩定在中國iOS 暢銷榜前五位。

 

    　　新監管環境下業績韌性強，國內新手游上線節奏放慢。22Q2 手游收入119.9 億元，同比+5.4%，環比-3.9%；占游戲收入66.1%，22Q1 和21Q2 分別為 66.9%和 72.1%。考慮到網易缺席2022 年四批版號，影響了手游上新節奏，但經典游戲長線運營情況良好，整體手游業績表現韌性較強。

 

    　　端游產品《夢幻西游》Q2 流水創新高，《永劫無間》流水相比頂峰期略下降。產品儲備中，《倩女幽魂隱世錄》《綠茵信仰》已獲版號，《永劫無間》將于6 月發布主機 版本，其手游版和《逆水寒》手游仍在研發中，預計年內尚未能上線。《哈利波特：魔法覺醒》海外版預計年底前推出。此外，知名游戲《鬼泣4》制作人小林裕幸以及Xbox 高管杰瑞·霍克加入網易，預計將進一步強化網易研發和出海實力。

 

    　　有道智能設備收入增速強勁，已完成業務轉型。22Q2 有道收入為9.6 億元，剔除K9 相關業務后，同比-2.4%。其中，學習服務收入為5.6 億元，同比-7.3%；智能設備收入為2.4 億元，同比+16.3%。在疫情壓力下，有道成人課程收入下降，但新服務和智能設備的銷售業績強勁，Q2 營運現金流入達到1.04 億元。面向新的監管環境，公司已完成了業務轉型。

 

    　　云音樂收入高速增長，嚴選會員規模持續提升。22Q2 云音樂收入21.9 億元，同比+29.5%，環比+6.0%。云音樂持續加強內容建設和產品創新，與國內外大牌音樂廠商合作。22H1 在線音樂服務MPU 達3761 萬，同比+44%；社交娛樂服務MPU 達123.5 萬，同比+149%。22Q2 創新及其他業務收入為18.7 億元，同比+6.1%，環比+13.7%。本期創新及其他業務中游戲相關業務調整至游戲及相關增值服務，公司已追溯調整。

 

    　　毛利率保持穩定，各項費用小幅下降。公司22Q2 毛利率同比+1.4pcts 至55.9%。細分業務方面，由于高毛利的自研/聯合開發手游收入占比提升，較低毛利的代理游戲收入占比下降，以及更高毛利的端游收入占比提升，游戲場龍頭股及相關增值服務毛利率小幅同比+1.7pcts；云音樂毛利率同比+8.9pcts，達到13%。公司銷售/管理/研發費用率分別為14.3%/4.8%/15.5%，同比-0.4/-0.1/-1.1pcts，顯示了良好的費用控制能力。

 

    　　投資建議

 

    　　我們認為，在整體游戲市場概念股表現不佳以及承受版號壓力的當下，網易仍實現了穩定的業績增長，海外市場場龍頭股持續推進。有道已調整好產品應對新的監管環境，云音樂用戶付費增速可觀，建議持續關注。

 

    　　主要風險

 

    　　游戲監管超預期；宏觀經濟下滑；新游表現不及預期。

 

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