本文首先介紹了凈 息差的分析框架，以銀行資產概念股結構擺布、存量貸款重定價、新發放貸款定價、攬儲能力、存款利率、同業存單發行情況6 個因素分析商業銀行凈息差，同時上述6 因素可以歸因于銀行經營擺布和宏觀利率變動兩個視角，宏觀利率變動對銀行息差的沖擊在一定程度上可由銀行自身的經營與結構擺布進行抵消。

 

    之后，本文運用上述因素和視角對銀行業概念股過往的息差情況進行了梳理，我們將2010 年以來商業銀行凈息差分為4 個時期：2010~2012 年和2017~2019 年為息差上行階段，2013~2016 年和2020 年至今是息差下行階段。從宏觀政策視角來看，商業銀行凈息差走勢與政策利率走勢呈現出較強的一致性，同時，由于貸款龍頭股重定價因素的存在，政策利率的變動略領先于息差的變動。從銀行自身經營擺布的視角來看，2016 年以來，銀行資產結構持續改善，使得息差在2020 年和2021 年一度企穩。

 

    最后本文試圖對2022 年銀行業息差的走勢給出判斷。從宏觀政策視角來看，當前流動性環境已達到了較為寬裕的水平，但經濟增長仍然低迷，在此環境下，我們判斷盡管短時間內利率不會上行，但下行的空間也較為有限。從銀行自身經營擺布的視角來看，上市銀行資產結構仍在優化過程中，為息差提供正向支撐，尤其城農商行，目前個人貸款增速和貸款增速均保持高速增長，資產結構優化的空間仍較大。從定量測算結果來看，預計2022 年上市銀行息差小幅下行2.7bp，其中，城農商行由于資產結構仍有較大改善空間，且存量貸款中中長期貸款占比相對較低、受重定價沖擊較小，2022 年息差基本能實現企穩。

 

    投資建議：2022 年商業銀行息差仍有下行壓力，但后續繼續大幅降息的概率已不大，商業銀行概念股可通過資產負債結構的擺布實現息差的企穩。

 

    同時，上市銀行估值水平與資產質量更為相關，我們認為自2019 年下半年以來，銀行業概念股開始進入“撥備釋放→業績高增→估值修復”的長期主線，目前我們再次回到了“穩增長政策+疫后修復”的環境，結合中報業績對行情的催化作用，我們看好銀行板塊向長期主線的回歸。尤其部分擁有區位優勢的城農商行龍頭股以其供需兩旺的經營環境、特色顯著的經營特點，或將率先實現息差的企穩，獲得息差與資產質量的兼得。

 

    風險提示：經濟超預期下滑，信用風險集中暴露；貨幣政策龍頭股超預期寬松，利率大幅下行。

 

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