本周我們討論培養基即將上市公司奧邁浦的投資邏輯。

 

    生命科學上游培養基行業：高壁壘高增長，國產替代驅動力十足行業壁壘將不斷增高。提高化學成分確定性是培養基產品迭代的方向，國內無血清培養基普及率正不斷提升，其銷售收入在國內培養基市場中的占比自2017 年的49%提升至2021 年的65%，預計將在2026 年進一步提升至72%。

 

    高端培養基市場規模有望保持高速增長。蛋白/抗體藥研發及生產是培養基的重要應用領域之一，其更傾向于使用無血清培養基等高端產品。目前國內生物制藥行業正處于快速發展階段，國內抗體類藥物的臨床登記數量快速增長，國產蛋白/抗體藥年度獲批數量呈現快速增加趨勢，品種日益豐富。國內蛋白/抗體培養基市場規模在2019 年達4.7 億人民幣，在2020 年以55%的同比增長率大幅提升至7.3 億人民幣，未來有望在國內藥企不斷提高蛋白/抗體藥研發能力的支撐下保持高速增長。

 

    國產替代驅動力十足。國內培養基企業起步晚于歐美企業，在2021 年國內培養基市場半數以上份額由Gibco、HyClone 兩大海外品牌占據，存在較大國產替代空間。近年來隨著海外高層次人才歸國、軟件分析逐漸應用于培養基配方開發，國內培養基市場中正萌現出具備高端培養基研產能力的本土企業，國內培養基市場的國產份額在2016-2019 年從18.6%穩步增長至20.4%，并在海外疫情嚴重惡化的2020 年提升至22.8%。

 

    奧浦邁（即將IPO）：培養基與CDMO 雙導流，產品力與客戶網互促進：

 

    CDMO 服務為培養基業務導流新客戶+穩固原有客戶。公司可為客戶提供的CDMO 服務涵蓋細胞株構建、工藝開發、中試生產三個階段，是細胞培養基進入到藥物研究和商業化生產的最佳切入時機，公司已成功將兩大業務有機結合，實現了客戶的雙向轉化，預計未來公司能夠憑借此業務模式的優勢持續為培養基業務導流新客戶，并穩固原有客戶。

 

    在高端培養基領域居本土企業之首，產品類型豐富且適用范圍廣泛。在2020 年公司于國內蛋白/抗體藥培養基市場中的占有率居本土企業之首，且在某抗體項目中，使用公司的培養基產品和定制化工藝，細胞培養效果已達到超越國際品牌培養基的水準。CHO 細胞是蛋白/抗體制備最常用的平臺，公司已針對不同CHO 細胞推出多款基礎培養基、補料培養基、超濃縮補料與添加劑，包括干粉和液體兩種劑型，可支持細胞的基本生長或瞬時轉染，且在產品參數上進一步做出了區分，可在極大程度上滿足不同客戶的需求。

 

    不斷與重磅客戶深化合作，在生物藥新興領域具備行業認可度。公司在近年來與國藥集團、長春金賽、康方生物等重磅客戶保持著長期合作，且來自以上三位客戶的培養基收入在2019-2021 年大幅增加，公司與大客戶間的粘性快速提升，一方面為未來大額訂單的持續增加提供保障，同時可在與客戶的交流合作中實時更新下游行業的需求，以快速捕捉產品迭代方向。公司已針對新型疫苗、雙抗、ADC 等多個生物藥新興領域與客戶達成合作，顯示在創新品種的研發生產方面，公司已具備一定的行業認可度，有望在國內生物藥行業的創新加速下迎來更多成長機遇。

 

    風險提示：競爭加劇，研發風險，業績不及預期。

 

    行情回顧：本周醫藥板塊先降后升，多數子板塊上漲。 本周（8月8 日-8 月13 日）生物醫藥板塊上漲0.68%，跑輸滬深300指數1.65pct，跑贏創業板指數0.41pct，在30 個中信一級行業中排名中游。本周中信醫藥子板塊中除醫療服務和醫藥流通下跌外，其余板塊均有不同程度上漲。其中化學原料藥和中藥飲片上漲幅度較大，分別上漲2.85%、1.58%，醫藥流通和醫療服務板塊跌下跌，分別下跌2.33%、0.97%。

 

    投資建議：

 

    近期觀點：經過調整醫藥板塊估值接近底部，疫情穩定后邊際改善 和部分政策預期向好的刺激呈現良好的反彈勢頭，從基本面出發，考慮到估值與業績增速匹配性，我們建議短期繼續建議兩條思路，優選：

 

    一、醫療服務從疫情中恢復明顯，關注下半年業績修復邏輯。

 

    隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復明顯，醫療服務公司5-6 月份經營狀況均有所好轉，隨著疫情好轉及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫療服務板塊業績增速有望快速修復。此外，下半年醫療服務公司業績貢獻占比較高，下半年增速修復下全年業績仍有望實現較快增長。

 

    推薦標的：愛爾眼科、海吉亞醫療、錦欣生殖、通策醫療、固生堂。

 

    二、關注邊際改善帶來估值反彈。

 

    1、快速增長，業績持續向好，估值處于合理區間。

 

    1） 生命相關上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）2、 下行風險有限，靜待基本面催化。

 

    1） 血制品板塊（龍頭企業有望受益于多個省份漿站十四五規劃，漿量成長性進一步打開），相關標的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

 

    2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫療（短期政策擾動不改長期發展邏輯）；

 

    3） 國內舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    4） 國內藥用玻璃龍頭企業山東藥玻；

 

    5） 時代天使（本土隱形正畸龍頭）。

 

    中長期觀點：關注變化中的不變，尋找相對確定性的機會集采影響的持續擴大，投資層面的機會則在于：集采得以成立的基礎是“多家企業供應相互可替代的品種，產能理論上是可以無限供應”。企業得以維持住產品價格和利潤空間基礎是競爭格局，動態的優良競爭格局則在于持續開發產品和產品迭代的能力，這個是不變的。

 

    2022 開始啟動DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用是通過精細化醫保管理，在提升診療效率與質量和保障醫保的可持續上取得平衡，不能主動適應游戲規則的醫院將被淘汰，投資層面的機會則在于：優秀的民營醫療機構長期以來更關注成本管控，經營效率更高，更具具備競爭優勢。

 

    產業發展不變的大趨勢是：國內醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升，在全球生產價值鏈中向上游遷移。

 

    上游原材料競爭力凸顯：

 

    1）生物“芯”-生命科學支持產業鏈：國產企業快速發展試劑質量達到國際領先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優勢進入到海外市場，國內則受益于國產替代邏輯，具備高成長性、發展潛力大。

 

    2）IVD 原料和耗材：新冠疫情打開全球IVD 原料和耗材生產供應鏈向國內轉移窗口。

 

    國際化進程加快：伴隨著中國企業關鍵技術的突破，不僅促使國內市場的國產化率正在加速，并且有部分優質企業已經具備和國際巨頭一競高下的實力。

 

    1、醫藥產業制造升級，競爭力不斷提升：

 

    上游：生命科學支持產業鏈， IVD 原料和耗材，相關標的：諾唯贊、義翹神州、百普賽斯、納微科技；

 

    高端醫療器械概念股：內窺鏡和測序儀，相關標的：邁瑞醫療、海泰新光、開立醫療、澳華內鏡、南微醫學；華大智造（IPO 申請中）；醫療器械國際化布局，相關標的：邁瑞醫療；

 

    其他：鍵凱科技、山東藥玻。

 

    2、關注供給格局：血制品，相關標的龍頭股：天壇生物、博雅生物和派林生物；脫敏制劑，相關標的：我武生物。

 

    3、差異化競爭的民營醫療服務板塊。眼科，愛爾眼科；牙科，通策醫療；輔助生殖，錦欣生殖；腫瘤治療服務，海吉亞。

 

    4、藥店板塊。相關標的：益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂。

 

    5、老齡化與消費升級。

 

    二類疫苗，相關標的：智飛生物、萬泰生物龍頭股和百克生物；隱形正畸，相關標的：時代天使；

 

    風險提示：政策風險，價格風險，業績不及預期風險，產品研發風險，擴張進度不及預期風險，醫療事故風險，境外新冠病毒疫情的不確定性，并購整合不及預期等風險。

 

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