引言：為何上游“造不出”，下游“飛不了”？

 

    　　2022 年，新冠疫情的爆發進入第三年，隨著經濟壓力、病毒演化等客觀原因以及基礎免疫屏障搭建完畢等主觀原因的變化，海外地區當前疫情政策下，消費與出行需求復蘇，航空需求進入加速修復通道。與海外國家航空出行龍頭股需求的加速修復趨勢“背道而馳”，行業供給短期卻面臨下游“飛不了”，上游“造不出”的困境，潛在供給難以迅速釋放，出行市場出現明顯供需缺口。我們認為海外出行板塊供給與需求短期“背道而馳”背后的核心原因，主要來源于疫情后航空業與全市場有效勞動力的不足：一方面，航空業概念股勞動力不足機長數量結構性失衡，航班保障能力受限；另一方面，制造業勞動力缺口明顯，疊加全球供應鏈的紊亂，波音、空客產能龍頭股難以迅速釋放。

 

    　　溯源：勞動力供給不足來源何處？

 

    　　海外地區疫情政策下，接觸類限制政策逐步取消，海外出行板塊供給與需求短期呈現“背道而馳”，其背后的核心原因主要來源于疫情后航空業與全市場有效勞動力的不足，我們認為海外市場勞動力不足來源于三方面：1）“寬松防疫”≠“全面解決”，疫情爆發以來，全球主要面臨約6 次疫情反復的沖擊，當前時點海外主要國家累計確診人數占人口比重中樞水平已經達到25%左右，疫情反復導致確診與隔離休假引致人力緊缺；2）死亡與后遺癥擠出人力，一方面感染致死人數較高，擠出約0.2%適齡勞動力，另一方面，類大流感時代，超額死亡擠出勞動力，第三，后遺癥頻發且數量大，擠出約1%勞動力；3）落地航空市場，有效勞動力不足，飛行小時數不足晉升受阻，機長數量疫后下滑，勞動力供給結構性失衡。

 

    　　海外地區“寬松防疫”如何影響需求？——順勢而至“寬松防疫”如何影響需求？——修復順勢而至，區域結構分化，因私領先公商務。1）整體看：需求修復順勢而至，全球范圍航空出行需求恢復超過七成，即將九成，需求隨疫情反復起起伏伏，螺旋式向上修復；2）區域差異明顯：區域間修復進度有所分化，北美＞拉美＞歐洲＞中東＞亞太，低成本領先全服務；3）境內領先境外：國內恢復八成、國際恢復六五成，短途領先長途；4）需求結構分化：因私領先公商務，報復性消費趨勢明顯，且高端消費率先復蘇，修復斜率更陡且更具韌性。

 

    　　落地投資：一分清醒一分醉，醞釀周期機遇

 

    　　追本溯源，航空股的超額收益以業績改善為根本驅動，賺的始終是供需扭轉大幅釋放盈利彈性的錢。18 年初以來，歷經中美貿易摩擦、宏觀經濟降檔以及新冠疫情沖擊，供需、油匯等多重因素接連邊際惡化，股價持續下行，長期底部徘徊，積蓄向上動能。新冠疫情后航空業流動性風險全產業鏈蔓延，疊加全球供應鏈扭曲，出現上游制造商“造不出”、下游航司與租賃商“買不起”、下游航司“飛不了”的局面，使得國內航空市場在十年中迎來了首次供給端的確定性收緊。疫苗與特效藥龍頭股全球范圍推廣，助力行業概念股需求邁入恢復的快車道。參考海外市場，需求恢復領先產能爬坡，航司盈利快速修復，疫情后航空業的供需錯配將逐步顯現，新一輪周期已經處于醞釀階段，隨著國際需求回暖，航空股概念股有望迎來波瀾壯闊的周期機遇。

 

    　　風險提示

 

    　　1、海外與國內疫情大規模爆發；

 

    　　2、油價與匯率大幅波動風險。

 

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