投資要點

 

    　　本周觀點

 

    　　國內四川、重慶等地現高溫限電，關注供給受限電影響較大而下游受限電影響較小的化工品產業鏈龍頭股。7 月以來，全球大范圍出現了持續性的高溫天氣，國內部分地區出現了高溫干旱的災害性天氣，同時國內電力消費和電力負荷較快增長，國內用電出現緊張。本周四川、重慶分別發布5-10 天不等的限電令，工業企業讓電于民；同時江蘇、浙江等地開始輪流錯峰生產用電。目前限電已影響眾多化工品上下游企業生產。當前四川等地區的化工產能主要集中在草甘膦、黃磷、草銨膦概念股、工業硅、鈦白粉、氯化銨等方面。建議關注：四川地區產能集中且耗電量較高的金屬硅、黃磷等產品以及硅化工、磷化工產業鏈。

 

    　　中國化工品價格指數（CCPI）：本周 CCPI 較上周下跌1.5%，較上月同期下跌 4.1%，年內下跌6.2%，較去年同期下跌8.3%。

 

    　　本周漲幅較大的產品：金屬硅(421,云南)，+23%；黃磷(貴州)，+18%；NMP，+17%；乙腈(吉林石化)，+16%；丙二醇(華東)，+15%。

 

    　　本周跌幅較大的產品：鹽酸(31%,長三角)，-18%；丁二烯(韓國概念股FOB)，-13%；醋酸乙烯(華東)，-13%；硝酸(華東)，-12%；EVA(電纜用，6110M)，-12%。

 

    　　化企核心資產配置性價比持續凸顯。從國內化工產業的長周期發展邏輯來看，在安環趨嚴、實現“雙碳”目標背景下，身處規范化重點園區、自身環保達標、擁有一體化產業鏈、規模化與技術領先實現的成本優勢、持續穩定的資本開支等優勢的領先企業將持續受益，強者恒強格局持續強化。特別是站在當前時點，化企龍頭在基本面緩慢恢復的背景下，估值已跌至較低水平，以龍頭公司周期底部業績測算來看，該估值仍具有極強安全邊際，化企核心資產配置性價比持續凸顯。重點推薦：中國化工產業格局重塑關鍵力量，萬華化學、華魯恒升、揚農化工等。

 

    　　強者恒強趨勢愈發明確，化工核心資產性價比凸顯。在安環趨嚴、實現“雙碳”目標背景下，身處規范化重點園區、自身環保達標、擁有一體化產業鏈、規模化與技術領先實現的成本優勢、持續穩定的資本開支等優勢的領先企業將持續受益，強者恒強格局持續強化。重點推薦中國化工產業格局重塑的關鍵力量（萬華化學、華魯恒升、揚農化工等）。

 

    　　化纖：以滌綸長絲POY 為例，當前價格/價差分別處26.4%和17.2%的歷史分位，未來隨著疫情緩解，化纖下游紡服需求繼續修復，有望進一步加速產品價格與價差的修復。建議關注桐昆股份、新鳳鳴。

 

    　　輪胎：原料端，除炭黑外輪胎上游生產原料價格均已有所回落，未來隨著全球經濟刺激退潮，原料需求邊際回落，其價格有望持續降低。海運端，2022 年以來，海運供需錯配緩解，全球海運費出現明顯回落，未來仍存下降預期，利好輪胎產品出口。在行業修復的大背景下，胎企盈利水平有望迎來持續改善，國內頭部企業產能擴張迅速，搶占全球市場份額，有望迎來行業修復與自身成長的共振，投資布局價值凸顯。重點推薦國內輪胎領軍企業：賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟。

 

    　　輪胎主要生產原料價格小幅下降，中國-美國的海運費繼續保持下降趨勢。本周，天然橡膠龍頭股、丁苯橡膠、順丁橡膠、山東簾子布價格分別為11855、11500、12400、21500 元/噸，環比分別變動-1.21%、-1.71%、-0.96%、0.00%；炭黑方面，本周期原料煤焦油價格延續上行態勢，部分炭黑企業為控制成本降負生產，行業開工率下降，市場價格穩定，為9300 元/噸，環比持平。海運端，中國-美東/中國-美西/中國-歐洲的運費分別為9184、5759、10051，環比變動-3.16%、-6.34%、+0.65%。

 

    　　新材料：鋰電材料：汽車電動化趨勢已成，動力電池材料有望迎來需求爆發。光伏材料：十四五規劃非化石能源消費占一次能源比重進一步提升，下游光伏裝機或迎增長，驅動光伏新材料需求。風電材料：大型風光基地項目持續推進，海上風電高速發展，葉片材料迎來革新機遇。半導體材料：國內晶圓廠擴產拉動材料需求，高端光刻膠、CMP 拋光墊等對外依存度高，貿易不確定性和產業升級加速國產化。膠膜材料：中國高端制造崛起亟須國產膠膜材料配套，OCA 光學級、MLCC 離型膜龍頭股正處于國產化從0 到1 的階段。尾氣催化材料：“國六”排放標準分階段執行，沸石、蜂窩陶瓷等相關產品有望持續放量。關注動力電池電解液龍頭天賜材料、新宙邦，正極材料龍頭當升科技，光伏膠膜全球龍頭福斯特，積極布局半導體材料的化工新材料原創技術平臺昊華科技，國內領先的半導體光刻膠龍頭彤程新材，貫通芯片制造、封裝的電子材料平臺型公司雅克科技，催化材料領先企業國瓷材料、萬潤股份，風電葉片固化劑細分領域龍頭阿科力、濮陽惠成。

 

    　　限電疊加檢修，黃磷及磷酸價格上漲

 

    　　黃磷供應收緊，下游需求向好，價格上漲。根據隆眾資訊，供應方面，本周黃磷行業周度開工率 50%，環比上周下滑5pcts。云南地區部分大企業因故檢修減產，開工率下滑4pcts 至56%；貴州甕安地區因疫情影響封控，開工率下滑6pcts 至38%；疊加四川地區限電，開工下滑7pcts至33%，行業供應大幅減少。需求方面，下游采購意愿積極，終端需求較好，對高價黃磷的接受度。本周黃磷（貴州）價格上漲17.9%至3.1萬元/噸。

 

    　　磷酸價格上漲。根據百川資訊，供應方面，四川地區的磷酸生產企業因限電處于停車狀態，開工大幅下滑；其他地區，云南江磷裝置暫時停車，市場現貨供應減少。主流企業多暫不報價，不接新單。需求方面，下游需求平穩，廠家剛需補貨為主。上游方面，黃磷價格上漲，從成本上支撐磷酸價格。本周磷酸(華東)價格上漲6.2%至8600 元/噸。

 

    　　R134a 價格上漲。根據百川資訊，供應方面，江蘇康泰裝置停車；山東東岳集團產能1.5 萬噸/年裝置、乳源東陽光1.5 萬噸/年裝置停車檢修；巨化產能6 萬噸/年裝置、江蘇三美產能4.5 萬噸/年裝置低位運行；江蘇梅蘭3 萬噸/年裝置、淄博飛源2 萬噸裝置中低負荷運行；其他主流裝置概念股開工平穩，部分廠家因供應緊張停止接單，行業現貨較少。需求方面，下游國內終端需求平穩，海外需求較好。成本方面，原料三氯乙烯價格高位，成本支撐力度充足。本周R134a(浙江)價格為24750 元/噸，較上周上漲5.3%。R134a+31%鹽酸-無水氫氟酸-三氯乙烯價差增厚23.5%至3471 元/噸。

 

    　　四川限電帶動金屬硅-有機硅產業鏈價格上漲主要生產地因限電或疫情開工下降，金屬硅價格持續上漲。根據百川資訊，供應方面，四川地區由于持續高溫，電力供需緊張形勢加劇，主要硅廠基本停產；新疆地區因疫情開工下行，運輸受阻，金屬硅供應量整體下降。需求方面，下游多晶硅行業開工穩定，需求平穩。本周金屬硅(421,云南)價格大幅上漲22.7%至2.355 萬元/噸。

 

    　　有機硅價格上漲。根據百川資訊，供應方面，本周唐山三友、新疆西部合盛硅業裝置停車檢修；湖北興瑞、合盛硅業（瀘州）裝置降負荷生產。

 

    　　本周行業開工率在75%左右，開工負荷有所下滑。需求方面，下游剛需采買為主。上游方面，金屬硅主要產區四川受限電影響，價格大幅上漲。

 

    　　本周二甲基環硅氧烷(DMC)(華東)價格反彈10.5%至2.1 萬元/噸，DMC-金屬硅-甲醇價差縮窄7.7%至5112 元/噸。

 

    　　供應維持緊張，TDI 價格繼續上漲。根據百川和隆眾資訊，供應方面，本周開工率為 78%，環比上漲6pcts。國內，福建萬華裝置維持 50%運行；甘肅銀光、巨力化工煙臺 3+5 萬噸裝置停車；其他主流裝置平穩運行。海外方面，德國巴斯夫（30 萬噸）裝置停車時間延長，萬華化學位于匈牙利的子公司寶思德化學（25 萬噸/年）裝置停產檢修市場延遲至9 月初，歐洲科思創位于德國的30 萬噸TDI 裝置發生不可抗力，預計短期內無法重啟（11 月底之前），日韓工廠開工低位運行，海外整體供應量有所減少。需求方面，下游企業剛需采購，需求平穩。本周TDI（華東）價格上漲5.1%至1.66 萬元/噸；TDI-甲苯-硝酸-燒堿價差增厚14.3%至9425 元/噸。

 

    　　吡啶價格推漲。根據百川資訊，供應方面，吡啶在產廠家開工不滿，江蘇主流裝置檢修；山東廠家恢復生產，開工負荷較低；部分廠家產品自用，不對外供應，市場現貨有限。需求方面，下游百草枯價格維持高位，廠家開工穩定，需求穩好。成本方面，上游產品乙醛價格高位，現貨資源緊張，成本端支撐穩定。本周吡啶(華東)價格上漲5.7%至3.7 萬元/噸。

 

    　　供應量縮減支撐，三聚氰胺價格上漲。根據百川和隆眾資訊，供應方面，本周三聚氰胺周均開工率為47.42%，較上周減少4.01pcts，四川地區的三聚氰胺企業四川美青，四川玉龍，四川美豐等限電停產，河北九元，玉象洪澤，河南金山，昊華駿化，奎屯錦江，廣西川化天禾等廠家裝置停車檢修；四川玉象、山東合力泰降負荷生產；山西天澤裝置停車。近期四川以及安徽等地受限電影響，裝置陸續檢修或減產，市場整體供應縮減。需求方面，下游膠板廠等剛需采購為主。本周三聚氰胺(四川)價格上漲10.3%至7500 元/噸，同時三聚氰胺-尿素價差扭虧增至600 元/噸。

 

    　　投資策略

 

    　　海外政策收緊致需求邊際走弱，國內新產能投產在即，周期景氣或回落。海外各國后疫情時期的刺激逐步退卻，因通脹而逐步進入收緊財政/貨幣政策通道，美國耐用品消費已出現拐點；短期內國內政策托底經濟“穩增長”，在“房住不炒”大背景下，地產相關化工品修復或相對緩慢，汽車消費或可在國內刺激政策下迎來修復，但整體上或仍難填補加息后海外需求的邊際下滑。綜合來看，化工品需求壓力較大，化纖等非耐用品相關化工品需求或好于耐用品相關化工品；供給方面，歷經近兩年的景氣周期后，行業即將迎來新產能投放周期，供給存在增加預期。

 

    　　我們認為2022 年下半年化工品普遍性的景氣或難再現，投資主線應聚焦于盈利確定性較高的品種。綜上，把握2022 年下半年化工行業投資四大主線。

 

    　　從長期價值出發，把握核心資產低估值時期：強者恒強仍為主旋律，當前化企核心資產性價比凸顯。重點推薦：萬華化學、華魯恒升、揚農化工；

 

    　　高油價背景下，盈利修復的預期差與確定性：煉化方面，中期維度來看其價格對原油成本傳導順暢；后疫情時期成品油盈利快速修復，其存在內在市場化定價機制，疊加成品油組分價值鏈支撐，高油價并不影響煉油利潤；當前行業處底部區間，后續存修復預期。長絲方面，行業集中度提升帶動龍頭單噸盈利中樞上移，前期需求遭受不可抗力致行業短期超跌，盈利修復動力尚存；中期維度長絲對原油成本傳導順暢，且隨疫情沖擊消弭，紡服需求修復有望帶動產品回暖。重點推薦：民營大煉化，滌綸長絲；

 

    　　成本回落帶來盈利修復確定性，產業趨勢醞釀行業發展機遇：新材料方面，上游原材料概念股周期回落帶動制品與精細化工品毛利端修復。從中長期趨勢看，產業轉移與自主可控背景下，硬科技擴產如火如荼，半導體材料、MLCC 材料、顯示材料需求受益擴產后周期的國產替代；中國新能源產業配套完備，新材料不斷革新助力下游制造降本增效；“雙碳”

 

    　　上升為國家戰略，環保治理持續推進，碳捕捉與尾氣治理相關的吸附、催化材料空間廣闊。重點推薦：功能膜、電子化學品、環保催化、新能源材料。傳統制品方面，原料成本回落及海運價格下跌帶來輪胎行業盈利修復。長遠看，國內龍頭憑高性價比優勢不斷搶占全球市場份額，未來有望持續成長。建議關注：賽輪輪胎、玲瓏輪胎。

 

    　　通脹背景下，需求剛需與供給減少帶來行業景氣可持續的確定性：農產品高價刺激農化需求，俄羅斯化肥出口禁令致供給減少，化肥景氣有望持續。磷礦石及鉀肥為資源型產品，依資源優勢于行業景氣高位擷取高利潤。重點推薦：磷肥產業鏈。

 

    　　重點公司：基礎化工：萬華化學、華魯恒升、揚農化工、斯迪克、昊華科技、賽輪輪胎概念股、國瓷材料、華峰化學、中國巨石、聯化科技、天賜材料、新宙邦、福斯特、彤程新材等。石油化工：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份、新鳳鳴、寶豐能源、衛星化學。

 

    　　風險提示：化工產品需求不達預期的風險，國際油價大幅下跌的風險，環保落實不力的風險。

 

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