全球貨運市場疲軟，艙位供應寬松，運價概念股持續走弱今年上半年，全球海運和空運貨量同比下滑1.7%和4.3%，突顯海外消費需求疲軟和經濟衰退風險上升。美國實物消費減速可能導致庫存被動積累，美國零售庫存銷售比呈現上升趨勢。7 月中國外貿概念股出口貨量同比/環比增長2.0%/1.6%，增速顯著放緩。同時，7 月中國PMI 新出口訂單環比下降2.1個百分點至47.4%，也預示外貿需求走弱。物流方面，出口貿易預訂艙位時間從上年的1-2 月縮短至1-3 周（8 月），艙位供應寬松；年初至今海運（SCFI）和空運（BAI）運價指數下滑32.9%和22.9%。整體，美國零售庫存銷售比上升、中國PMI 再回收縮區間、運價下跌等指標均預示外貿下行壓力。

 

    歐洲貨量概念股同比負增長，北美需求減速，跨境電商出口需求大幅下滑1H22，歐洲市場海運和空運貨量同比下降4.7%/7.8%；北美需求明顯減速，海運貨量同比僅增長1.6%，空運貨量同比下滑3.3%；亞洲區域市場，海運貨量同比增長1.2%，空運貨量同比下滑2.7%。和個人終端消費高度相關的跨境電商市場，1-6 月中國出口跨境電商（海關9805 代碼）累計貨量同比大幅下滑48.6%，主因過去兩年，疫情導致海外線上購物需求大幅增長，上年同期高基數。伴隨海外消費需求走弱疊加居民支出由消費品轉向服務業，跨境電商市場需求下滑顯著。根據全美零售業協會（NRF）預計，未來幾月美國主要集裝箱港口的進口量將逐步下滑。

 

    8 月下旬至9 月，出口艙位供應寬松，預示需求邊際走弱8 月下旬至9 月，根據Kuehne+Nagel 預計，集運市場方面：1）北美航線有效運力有所增加，需求略有下降，艙位供應寬松，預計運價環比下降；2）歐洲航線，貨量整體平淡，艙位寬松，運價環比下降。其中，因市場需求平淡，8 月歐洲航線停航運力約占總運力的18%；3）亞洲區域內，船舶有效運力有所增加，需求平淡，艙位寬松，運價環比下降。空運市場方面，受需求疲軟和海運運力供應寬松的影響，空運出口市場需求低于艙位供給；預計8 月底伴隨電子產品上新季到來，需求將有所改善，運價環比或保持平穩。

 

    展望下半年，我們預計伴隨需求走弱和運力增加，運價將維持下滑趨勢。

 

    干散和油運受海外經濟衰退影響相對滯后

 

    干散多為資源品龍頭股和能源品概念股（如鐵礦石、煤炭、谷物和有色金屬等），中國為最大進口國，占比全球干散海運量46%（2021 年，Clarksons 數據）。年初至今，干散BDI 運價指數下滑44%，主因中國基建/房地產概念股需求疲軟拖累；中長期看，煤炭和糧食需求將保持堅韌，鐵礦石則受鋼鐵需求影響，運價將在中國需求和海外經濟概念股衰退風險中尋找新的平衡點。年初至今，油運市場主要受海外出行管控放松推升用油需求和俄烏沖突等因素主導，經濟衰退影響將滯后。同時，地緣政治因素加大了油運市場的不確定性和波動性。中長期看，全球經濟衰退風險或將抑制產油國的增產動力，油運也將因潛在產量下滑而受到負面影響。

 

    風險提示：1）全球經濟概念股增長低于預期；2）地緣政治風險；3）自然災害。

 

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