LPR 非對(duì)稱性下調(diào)，穩(wěn)預(yù)期以寬信用

 

    　　2022 年8 月22 日央行發(fā)布8 月貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）：1 年期LPR 較上月下行5bp 至3.65%；5 年期以上LPR 較上月下行15bp 至4.30%。5YLPR下降幅度更大，首套房利率下限理論上可降至2009 年以來低點(diǎn)，說明政策注重通過穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期以寬信用。我們測算LPR+存款定價(jià)下行，對(duì)2022/2023 年上市銀行凈息差、歸母凈利潤同比增速的影響分別為-0.7bp/-5.2bp、-0.7pct/-5.1pct。政策性銀行專項(xiàng)借款支持“保交樓”，有望推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)化解。政策發(fā)力+優(yōu)質(zhì)區(qū)域行業(yè)績優(yōu)異，有望驅(qū)動(dòng)板塊估值修復(fù)，建議關(guān)注成都銀行、寧波銀行、張家港行、蘇農(nóng)銀行。

 

    　　1Y-LPR 下行5bp，5Y-LPR 下行15bp，穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期的同時(shí)呵護(hù)息差由于8 月15 日MLF 已下調(diào)10bp，本次LPR“降息”在市場預(yù)期之內(nèi)。

 

    　　我們認(rèn)為政策通過穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期以寬信用：此次5Y-LPR 下行幅度更大，達(dá)到15bp，全年累計(jì)下行30bp；當(dāng)前首套房利率下限可降至4.1%，與2009 年房貸利率打七折后的4.156%相當(dāng)。2022 年以來部分地區(qū)通過降低首付比例、取消限購限售等措施驅(qū)動(dòng)購房需求修復(fù)。我們預(yù)計(jì)已實(shí)施相關(guān)政策且地產(chǎn)市場較健康地區(qū)，按揭需求有望逐步修復(fù)，后續(xù)可跟蹤其他地區(qū)政策進(jìn)展及按揭貸款修復(fù)情況。1 年期LPR 僅下行5bp，下降幅度小于MLF，且存款定價(jià)已掛鉤1 年期LPR，有望對(duì)沖部分銀行息差下行壓力。

 

    　　保持銀行盈利空間，綜合測算2022/2023 年凈息差-0.7bp/-5.2bp由于按揭貸款集中在年初重定價(jià)，因此LPR 下行對(duì)銀行息差影響主要在2023 年體現(xiàn)，對(duì)2022 年影響僅體現(xiàn)在新增貸款、以及部分對(duì)公中長期貸款的重定價(jià)。假設(shè)貸款到期結(jié)構(gòu)按月平均分布，我們測算此次LPR 下行，對(duì)41 家上市銀行（2021 年末之前上市）2022/2023 年凈息差的影響為-0.7bp/-6.3bp。存款定價(jià)掛鉤1 年期LPR，后續(xù)有望下降5bp，以對(duì)沖銀行息差下行壓力。綜合來看，LPR+存款定價(jià)下行，對(duì)2022/2023 年上市銀行息差、歸母凈利潤同比增速的影響分別為-0.7bp/-5.2bp、-0.7pct/-5.1pct。

 

    　　銀行間表現(xiàn)分化，城商行、農(nóng)商行壓力更小

 

    　　分銀行類型看，LPR+存款定價(jià)下行對(duì)2023 年大行、股份行、城商行、農(nóng)商行息差、歸母凈利潤同比增速的影響分別為-5.5bp/-5.0bp/-3.7bp/-3.8bp、-5.3pct/-5.0pct/-4.1pct/-4.4pct，大行、股份行受到LPR 下行的負(fù)面影響較大，城商行、農(nóng)商行的負(fù)面影響相對(duì)較小，主要由于本次五年期LPR 下行幅度更大，大行、股份行的按揭貸款、企業(yè)中長期貸款占比較高，因此凈利息收入下調(diào)幅度較大，而短期貸款占比較高的銀行影響較小。

 

    　　穩(wěn)健貨幣政策護(hù)航，關(guān)注優(yōu)質(zhì)中小銀行

 

    　　7 月社融信貸龍頭股不及預(yù)期，反映實(shí)體信心不足。央行加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，通過穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期以寬信用，后續(xù)跟蹤政策實(shí)施效果。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，據(jù)央視新聞，近期通過政策性銀行專項(xiàng)借款支持“保交樓”，有望推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)化解。22H1 銀行業(yè)凈利潤同比增速略有回落，息差略概念股有承壓，資產(chǎn)質(zhì)量分化，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行業(yè)績更佳。政策發(fā)力+優(yōu)質(zhì)區(qū)域行業(yè)績優(yōu)異，有望驅(qū)動(dòng)板塊估值修復(fù)，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)中小銀行概念股，推薦成都銀行、寧波銀行、張家港行、蘇農(nóng)銀行。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量概念股惡化超預(yù)期。

 

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