事件：公司概念股發(fā)布2022 年半年度報(bào)告，2022 年H1 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.35 億元，同比增長(zhǎng)6.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58 億元，同比增長(zhǎng)3.96%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1.41 億元，同比減少3.46%。其中，2022Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.77 億元，同比增長(zhǎng)4.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06 億元，同比增長(zhǎng)5.26%。

 

    　　投資要點(diǎn)

 

    　　衣柜業(yè)務(wù)概念股增速較為亮眼，木門業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。營(yíng)收端，2022 年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.35 億元，同比增長(zhǎng)6.66%；拆分季度來(lái)看，2022Q1/Q2 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.59 億元、12.77 億元，同比增長(zhǎng)11.17%、4.14%。公司Q2 營(yíng)收增速有所放緩，主要系公司營(yíng)收在華東地區(qū)占比較高，而疫情對(duì)于華東地區(qū)影響較大。凈利端，2022H1 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58 億元，同比增長(zhǎng)3.96%；2022Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51 億元、1.06 億元，同比增長(zhǎng)1.37%、5.26%。分產(chǎn)品看，2022 年H1 公司整體廚柜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.17 億元，同比減少6.47%；公司于2015 年開始拓展衣柜業(yè)務(wù)，進(jìn)入全屋定制領(lǐng)域，衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.34 億元，同比增長(zhǎng)22.57%；木門業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.74 億元，同比增長(zhǎng)146.67%。公司2022H1 整體櫥柜、定制衣柜、木門毛利率分別為41.19%、35.38%、10.74%，同比-0.61、+2.21、-5.99pct，或?yàn)橐鹿駱I(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)毛利率上行。公司在整合廚柜、衣柜、木門、成品四大品類的資源后，以產(chǎn)品整家全品類的模式進(jìn)行融合式規(guī)劃及開發(fā)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的套系化銷售，有望助力客單價(jià)的提升。

 

    　　零售渠道持續(xù)拓店，直營(yíng)門店盈利能力提升。分渠道看， 1）零售業(yè)務(wù)概念股方面，上半年經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.41 億元，同比增長(zhǎng)9.7%，經(jīng)銷商門店數(shù)較期初凈增408家至4117 家，其中廚柜、衣柜、木門分別凈增54、99、255 至1745、1718、654家，我們估算公司經(jīng)銷渠道平均單店提貨額同比下降約6.2%；直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.69 億元，同比增長(zhǎng)34.39%，直營(yíng)門店數(shù)較期初持平，估算公司直營(yíng)店效為511萬(wàn)/年，同比增長(zhǎng)34.7%；2）工程業(yè)務(wù)方面，2022H1 公司大宗渠道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.74 元，同比減少9.15%。經(jīng)銷商渠道、直營(yíng)渠道、大宗業(yè)務(wù)、其他（含海外業(yè)務(wù)）收入占比分別為60.98%、8.28%、23.29%、7.44%，同比+1.69%、+1.71%、-4.05%、0.65%。公司大宗渠道業(yè)務(wù)占比同比下降，主要系受地產(chǎn)降速、降檔、降本影響，公司大宗業(yè)務(wù)量有所收縮，但公司大力拓展優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)概念股客戶，加強(qiáng)應(yīng)收款管理，進(jìn)一步完善風(fēng)控體系，有效控制客戶風(fēng)險(xiǎn)。

 

    　　盈利能力略有下滑，Q2 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流提升明顯。盈利能力方面，2022 年H1，受原材料價(jià)格上漲影響，公司毛利率同比下降0.73pct 至36.26%。費(fèi)用率方面，2022H1公司期間費(fèi)用率合計(jì)增長(zhǎng)0.23pct 至27.83%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為16.59%/5.86%/5.77%/-0.39%，同比+1.24/+0.59/-1.49/-0.11pct，銷售費(fèi)用率提升主要系銷售品類拓展帶動(dòng)薪酬增長(zhǎng)及服務(wù)費(fèi)用增加，綜合影響下，2022H1 公司歸母凈利潤(rùn)率為7.75%，同比減少0.2pct。存貨方面，公司存貨3.44 億元，同比減少25.6%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)50.77 天，同比減少8 天。現(xiàn)金流方面，2022H1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.18 億元，同比增長(zhǎng)31.61%，主要系去年末公司為應(yīng)對(duì)疫情　　和原材料上漲等因素增加了原材料庫(kù)存導(dǎo)致本期采購(gòu)貨款支付比同期下降所致。

 

    　　投資建議：公司由定制櫥柜起步，2015 年拓展至衣柜業(yè)務(wù)，衣柜業(yè)務(wù)概念股實(shí)現(xiàn)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，成為新的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)點(diǎn)，上半年公司在國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)下逆勢(shì)擴(kuò)張，看好公司依托品類融合、布局整裝新賽道和快速拓店持續(xù)獲得市場(chǎng)份額的提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年每股收益分別為1.78、2.13 和2.51 元，對(duì)應(yīng)公司22、23 年P(guān)E 約為11.9、10 倍，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期；商品房概念股竣工及銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；開店進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

 

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