本周專題：龜甲萬，日本醬油龍頭企業。龜甲萬是日本最大的醬油生產企業，市占率達到34.1%，在美國的醬油市場市占率也超過50%。2022財年營業總收入5164.40億日元，同比增長17.53%。公司其主要產品及服務包括醬油、食物調味料及香料、味豳、燒酒及清酒、果汁及其他飲料、藥物與餐廳管理服務等。公司的成功主要得益于：（1）產業多元化發展。在國內醬油需求飽和并略有下降的情況下，公司積極調整戰略，在保證主業健康發展的同時，積極引入與主業相關或者渠道協同效果較好的產業。1962年成立子公司勝沼洋酒株式會社生產葡萄酒，經過兩次成功的營銷擁有日制葡萄酒市場10%的市占率；1963年成立Kikko子公司，拿到美國最大的蔬菜水果罐頭的制造商和行銷商DelMonte的授權在日本市場生產番茄制品，在日本番茄制品市占率達到30%。2004年，公司投資Kibun豆乳公司，2018年占據日本豆乳市場的52%。（2）醬油業務不斷推陳出新。日本在1992年起醬油銷量下降，而功能性醬油、醬汁使用量提升，公司順勢推出更高利潤的功能性醬油；公司自1965年推出減鹽醬油后一直致力于減鹽產品的研發和推廣，滿足消費者對減鹽產品的需求，2020年公司透露龜甲萬減鹽醬油的銷售額比5年前增長了50%。（3）海外擴張保持業績增長。2022財年海外收入占據70%，海外業務中又以北美作為主要業務來源地，占海外市場的70%。公司在1973年在美國建廠，2007年在美國市占率達到巔峰的61%，之后雖有回落但仍保持在55%以上。同時公司在80年代開始在德國、荷蘭、新加坡、中國臺灣等地建廠，依托在美國的示范效應，龜甲萬醬油的全球化迅速擴張。公司海外醬油的銷售量在1974年-2021年翻了29倍，CAGR達到7.5%。

 

      市場表現：（1）本周中證可選消費收盤相較上周上漲1.65%，高于上證綜合指數0.08pct，高于滬深300指數0.66pct。（2）細分板塊表現，化妝品、個護用品、紡織服裝板塊漲幅居前，分別上漲5.38%、4.03%和3.12%，僅有旅游及景區、影視院線板塊下跌5.88%和0.47%。

 

      可選消費本周觀點：持續關注運動服飾及羽絨服龍頭。Q3以來內資運動龍頭整體優秀，但9、10月點狀疫情影響下，表現相對平淡，預計10月環比9月并未有明顯好轉，在此環境下，市場折扣率有所加深，市場龍頭流水增長相對穩健、庫存合理，海外品牌中，耐克維持個位數流水增長，阿迪流水維持雙位數以上流水下滑，內資龍頭仍相對受益。此外波司登輕薄羽絨表現較好，動銷良好，持續關注。

 

      投資建議：運動服飾國潮替代仍處初期，高端運動休閑仍有空缺，長期布局價值凸顯，關注李寧、特步、安踏以及羽絨服龍頭波司登；關注疫后復蘇彈性較大的海底撈、九毛九，以及功能性型護膚品貝泰妮、醫美龍頭愛美客。