中國啤酒行業：高端化驅動2023年收入加速增長 但爆發尚待時日。高端化依然是行業增長的主要驅動力：毋容置疑，疫情在2022 年大幅拖累了中國啤酒行業高端化的進程。這種影響主要來自于以下方面：

 

      1）現飲渠道受到防疫措施的影響；2）疫情帶來的不確定性使消費意愿下降；3）經濟下行導致消費力不足。據我們觀察，疫情期間，高線城市消費升級依然持續，而中低線城市的消費偏好則開始轉向高性價比的產品。這也解釋了為什么2022 年一些超高端啤酒產品（比如喜力）仍維持高速增長，而次高端價格帶的產品（如青島純生，華潤Super X）增長相對而言則明顯乏力。隨著后期餐飲渠道逐漸恢復和消費力逐漸回升，我們相信，次高端與高端價格帶產品將在2023 年加速增長，中國啤酒市場的高端化進程將重回正軌。這也將帶動各大啤酒玩家銷售單價和毛利率的同比提升。

 

      原材料壓力有望同比改善：2022 年初俄烏戰爭的爆發使啤酒行業主要原材料價格大幅攀升，也為各大啤酒玩家的生產成本與利潤率帶來較大壓力。展望2023 年，我們認為，在較高的基數下，盡管2023 年成本依然將同比上漲，但漲幅有限。主要由于雖然大麥成本（約占啤酒成本10-12%）同比攀升的幅度可能高于2022 年（主要由于2022年大麥鎖價期限結束，各大啤酒企業需要在2023 年初重新制定采購價格），但其他原材料價格（包括鋁、玻璃、包裝紙等）都將有所回落。另一方面，各大啤酒企業從2022 年末就開始調整部分產品價格，來抵消原材料價格帶來的壓力。考慮到2023 年啤酒玩家高端化有望重啟，產品結構有望進一步升級，我們預計，原材料壓力對各啤酒企業毛利率的影響比較有限。

 

      啤酒行業整體顯著反彈尚待時日：由于全國現飲渠道（包括餐飲與夜場）尚未完全重開，而消費力尚待修復，因此整體啤酒行業尚未看到顯著好轉的信號。根據我們渠道調研，盡管今年有春節提早和返鄉過年的幫助，但各大啤酒玩家1 月銷量同比僅微增，并未大幅好于市場預期。另一方面，啤酒行業目前依然處于動銷淡季，通常從5 月才開始逐漸邁入旺季。因此，目前市場對啤酒行業的投資熱度仍相對較低。

 

      在現飲渠道恢復的基礎上，我們預計啤酒行業有望從5 月開始拉開反彈序幕，而市場情緒和投資熱情有望在4 月開始逐漸升溫。

 

      華潤與重啤依然是我們啤酒行業首選：鑒于高端化將在2023 年重新驅動行業的增長，那么我們判斷行業潛在贏家的主要標準仍然是1）強大的高端及以上啤酒品牌/產品矩陣；及2）對高端與超高端渠道與終端（尤其是現飲渠道）的掌控。在疫情的巨大挑戰下，華潤啤酒旗下的喜力仍在2022 年取得高速增長，足以說明其在中國高端啤酒市場的巨大增長潛力。我們預期喜力在2023 年仍將維持較高的增長趨勢。而重啤在低基數的基礎上，銷量、單價、利潤率有望在2023 下半年表現出較大的彈性。因此，我們重申，華潤（291.HK，目標價HK$75.6；買入）與重啤（600132.CH，目標價RMB 159.6；買入）是我們在中國啤酒行業中的首選。