被動元件：行業周期企穩回升 靜待需求回暖。3 月14 日，國巨公司披露2022 年Q4 業績情況，單季度實現營收288.35 億新臺幣，環比減少6.4%，同比增加12.2%；實現歸母凈利潤41.63 億新臺幣，環比減少34.9%，同比減少12.1%；單季度毛利率為36.5%，環比減少2pct，同比減少3.5pct。2022 年全年公司實現營收1210.87 億新臺幣，同比增加13.7%；實現歸母凈利潤227.32 億新臺幣，同比減少0.7%；全年毛利率為38.0%，同比減少2.4pct。2023 年2 月公司實現營收85.88 億新臺幣，環比增加1.0%，同比減少7.1%；累計2023 年1-2 月公司實現營收170.91 億新臺幣，同比減少12.4%。

 

      點評：

 

      2 月營收環比微增，Q1 有望企穩向上。從被動元件產業鏈來看，2022 年因為下游消費電子、家電等應用領域需求疲軟，終端客戶、代理商庫存積壓，被動元件原廠廠商持續降低稼動率調整庫存，業績承壓。從2022Q2 開始中國臺灣被動元件原廠整體月度營收持續處于低位，環比基本為略微浮動，行業景氣度見底。國巨2023 年2 月份營收環比略有增長，主要系當月工作天數回升，公司營收占比較高的利基型產品訂單動能穩健，標準型產品仍處于庫存調整期。

 

      目前來看，前期廠商減產去庫效果體現，庫存整體已處于相對合理水位，部分標準品供應鏈庫存仍在持續調整中。由于整體市場需求尤其是消費類尚未明顯修復，且宏觀經濟、國際局勢等大環境的不確定性因素仍高，國巨公司對于未來業績及營運展望預期較為謹慎。

 

      靜待終端需求回暖，看好汽車、工業領域機會。根據Trendforce 數據，2023 年2 月MLCC 供應商訂單出貨比值（BBRatio）回暖，微幅上升至0.79。展望2023 年全年，消費類需求預計上半年持續偏弱，下半年起伴隨著新品推出消費終端需求或會有一定程度復蘇，尤其關注蘋果端潛望式長焦鏡頭、鈦合金外殼等手機鏈微創新對于需求的帶動。工業領域目前已有客戶追加2023Q2 訂單，需求相對景氣。國巨也推出工業級高電容、高電壓產品MLCC HCV，最高電容和額定電壓分別為 47uF 和 100 V，具有高可靠性、高穩定性，國巨計劃于2023 年在新工廠正式投產該產品。汽車方面持續看好電氣化、信息娛樂、ADAS、智能座艙對車用元器件需求的提升，高容量、高性能的車規級MLCC 用量仍有較大的提升空間。未來汽車電子、新能源、工控（數字中心、5G 基站等等）是成長性較高的幾大領域。

 

      投資建議：

 

      2022 年被動元器件板塊受到消費板塊影響，目前從價格、庫存、稼動率、交期情況來看，行業景氣度已經見底，靜待需求復蘇。未來被動元件的應用領域將轉向汽車、工業方向，長期來看MLCC、電感等產品國產化率低，國產替代邏輯明確。推薦關注汽車、工業領域的投資機會，以及行業龍頭廠商的業績修復機會，推薦關注順絡電子（國內電感龍頭，汽車領域占比快速提升）、三環集團（國內MLCC 龍頭，具備材料、工藝、設備的垂直一體化優勢）、潔美科技（上游紙質載帶龍頭，離型膜有待突破）、泰晶科技（車規級晶振有待放量）等標的。