同仁堂(600085)：1Q23業績超預期 長期增長趨勢穩健。1Q23 業績高于我們預期

 

      公司公布1Q23 業績：收入51.43 億元（YoY+30.1%）；歸母凈利潤5.23億元（YoY+30.9%），高于我們預期，主要原因是1Q23 醫藥市場需求增加，以及公司積極開拓市場。

 

      發展趨勢

 

      收入和凈利潤實現亮眼增長，毛利率略有下降。1Q23 公司實現營業收入51.43 億元（YoY+30.1%），歸母凈利潤5.23 億元（YoY+30.9%），根據公司公告，一方面是由于1Q23 醫藥市場需求增加，另一方面是公司積極開拓市場，深化營銷改革以及下屬公司銷量大幅度增長；1Q23，公司實現綜合毛利率為46.5%，同比及環比均略有下降。

 

      費用率同比下降，經營性現金流同比增加。從費用端來看，1Q23 公司銷售費用率18.2%，同比下降1.67ppt；管理費用率7.7%，同比下降1.26ppt，經營及管理效率進一步提升；研發費用率0.9%，同比上升0.06ppt，主要由于公司加大研發投入。根據公告，1Q23 期間公司經營性現金流為11.45億元（YoY+22.6%），主要是由于期內銷售商品、提供勞務收到的現金大幅增加；截至1Q23 公司應收賬款為16.28 億元，較年初增加25.1%，主要為按照客戶信譽額度管理產生的應收賬款未到回收期所致。

 

      持續布局研發，長期增長趨勢穩健。公司圍繞經營主業，加大科研項目立項，一方面，開展經典名方、清腦宣竅滴丸研發工作，對同仁牛黃清心丸等重點品種進行二次開發；另一方面公司開展潛力品種探索性研究，挖掘品種價值；同時，公司提前布局解決瀕危珍稀藥材資源問題。公司擁有800 余個藥品品規，常年生產的品規超過400 種，涵蓋內科、外科、婦科、兒科等類別，產品儲備豐富，科研工作主要圍繞新產品研發、品種培育、標準體系建設等方面開展研究。我們認為，公司積極加強研發有望為其提供長期持續增長動力。

 

      盈利預測與估值

 

      維持2023 年和2024 年盈利預測不變。當前股價對應2023/2024 年49.0倍/42.9 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮近期板塊估值中樞上行，我們上調目標價11.9%至66.00 元，對應55.6 倍2023 年市盈率和48.7 倍2024 年市盈率，較當前股價有13.5%的上行空間。

 

      風險

 

      原材料價格上漲，營銷改革效果低于預期。