金隅集團(tuán)(601992)：水泥+房地產(chǎn)雙主業(yè) 低估值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

 

      京津冀建材整合引領(lǐng)者，業(yè)績(jī)底部修復(fù)在即。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為新型綠色建材與地產(chǎn)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)兩條主線，主要包括水泥及預(yù)拌混凝土、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物業(yè)投資與管理業(yè)務(wù)和新型建材及商貿(mào)物流業(yè)務(wù)等。2022 年及2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1028.22/234.80億元，同比-16.83%/+1.72%；歸母凈利潤(rùn)12.13/-3.32 億元，同比下降58.65%/220.30%。公司業(yè)績(jī)承壓與 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，結(jié)轉(zhuǎn)和銷售面積下滑；水泥價(jià)格持續(xù)走低，成本端煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲導(dǎo)致水泥噸盈利承壓 有關(guān)。當(dāng)前來(lái)看，隨著疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、重大項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工提速，提振水泥等建材產(chǎn)品需求；疊加房地產(chǎn)銷售端回暖趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，一二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)率先改善；公司業(yè)績(jī)或已走過(guò)底部，后續(xù)盈利有望修復(fù)。

 

      華北區(qū)域水泥龍頭，供需格局改善推動(dòng)噸毛利修復(fù)截至2022 年末，公司具備熟料年產(chǎn)能1.05 億噸、水泥年產(chǎn)能1.78億噸，居全國(guó)水泥企業(yè)產(chǎn)能第三位；公司在京津冀地區(qū)的水泥熟料年產(chǎn)能約為5205 萬(wàn)噸，占京津冀水泥企業(yè)總產(chǎn)能的比例約為53.3%，。高市占率和品牌知名度以及國(guó)資控股背景使得公司在重點(diǎn)項(xiàng)目的訂單獲取上具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2022 年，公司水泥及熟料噸售價(jià)為339.9 元/噸，同比提高19.6（+6.1%）元/噸；噸成本為272.1 元/噸，同比提高36.9（+15.7%）元/噸；噸毛利為67.8 元/噸，同比下降17.3（-20.3%）元/噸。2023 年來(lái)看，我們認(rèn)為隨著重大工程項(xiàng)目建設(shè)提速以及房地產(chǎn)端降幅邊際收斂，華北地區(qū)水泥需求將獲得支撐。2023 Q2 起，依托北方地區(qū)水泥行業(yè)較好的共識(shí)自律意識(shí)，冀中南等多地水泥企業(yè)啟動(dòng)非采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)以消化庫(kù)存，有望推動(dòng)華北地區(qū)水泥價(jià)格修復(fù)。成本端來(lái)看，2023 Q1 秦皇島動(dòng)力煤（山西優(yōu)混 Q>5500）平倉(cāng)均價(jià)環(huán)比下降20.1%；水泥價(jià)格有望修復(fù)與成本端壓力緩解將共同促進(jìn)水泥噸毛利改善。

 

      聚焦高能級(jí)城市，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展

 

      2020-2022 年，公司拿地金額分別為當(dāng)期簽約銷售金額的0.29 倍、0.59 倍和0.36 倍；2022 年全年新增土地儲(chǔ)備規(guī)劃容積率面積24.3 萬(wàn)平方米。截至2022 年末，公司權(quán)益口徑土地儲(chǔ)備面積合計(jì)660.94 萬(wàn)平方米，為公司2022 年簽約銷售面積的7.21 倍、結(jié)轉(zhuǎn)面積的5.31 倍。公司在建項(xiàng)目方面，2023-2025 年，公司預(yù)計(jì)完工項(xiàng)目建筑面積分別為43.87/241.99/152.06 萬(wàn)平方米，占2022 年簽約銷售面積的0.48 倍、2.64 倍和1.66 倍；且在建項(xiàng)目主要分布于北京、上海、杭州、南京、重慶、天津等高能級(jí)城市，為公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展提供較強(qiáng)的支撐。

 

      盈利預(yù)測(cè)與投資建議

 

      我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為13.58/17.45/22.18億元，EPS 分別為0.13/0.16/0.21 元。公司股息率與股利支付率已達(dá)到近年高點(diǎn)，核心資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)低估；首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示

 

      宏觀經(jīng)濟(jì)下行，基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)政策端放松力度不及預(yù)期；燃料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；水泥供給端整合優(yōu)化不及預(yù)期。