行業景氣度高,集中度有待提升。2017年休閑鹵制品市場規模767億,同比增長20.4%,預計未來三年復合增長率將維持在17%左右,2020年整體市場規模將達到1235億,行業景氣度較高。從行業競爭格局來看,形成了絕味和周黑鴨兩超絕對領先的局面,另外幾家均相差較大,整體競爭格局相對清晰。從集中度來看,CR5僅21%,未來存在提升空間。

    門店擴張推進,收入穩步增長。截止2018年底,公司在全國大陸范圍內門店數量達到9915家(不含港澳臺),覆蓋31個省、自治區和直轄市,未來幾年將繼續保持800-1200家/年的擴張速度,將成為收入增長的主要動力。經測算,全國門店的天花板為20475家,仍有一倍空間。致力打造美食生態圈,利于提高公司成長天花板。2018年公司首次推出非鹵制品“椒椒有味”串串品牌,是對新品類的嘗試,同時成立多家并購基金,儲備大量可復制化的連鎖餐飲企業,致力于打造美食生態圈,為公司的長期增長提供新的動力。

    原材料價格有望高位回落。公司主要產品為鴨附產品,上游毛鴨價格存在一定的周期性,經分析,毛鴨價格多年來一直呈現箱體震蕩,目前處于高位,未來有望進入下行通道,對公司的盈利能力有正面影響。

    盈利預測與投資建議:預計2019-2021年實現營業收入50.01億元、56.62億元、64.03億元,同比增長14.50%、13.21%、13.09%,實現歸屬母公司凈利潤分別為7.82億元、9.63億元、11.71億元,同比增長22.78%、23.01%、21.66%,對應EPS分別為1.91元、2.35元、2.86元,給予“推薦”評級。

    風險因素:食品安全風險、原材料價格波動風險。