非電領域業務有望成為公司業績推動力。隨著非電領域煙氣治理市場的不斷釋放,公司的業務重心也逐漸轉向非電領域轉移。2019年上半年,公司新增有效合同73.1億元,同比增長9.1%,其中電力行業23.77億元,非電行業49.33億元;期末在手訂單194億元,同比增加12.79%,其中電力行業訂單90.89億元,非電訂單103.11億元。

    業務布局持續豐富,逐步向環保綜合企業轉型。在報告期內,公司繼續向生態環保全領域進軍,并取得水污染防治專項設計乙級資質、固體廢物處理處置工程設計乙級資質、污染修復工程設計乙級資質,為公司進軍水污染治理、固廢治理、污染修復等業務奠定基礎。公司以現金方式收購德長環保99.28%股份,正式進入垃圾焚燒發電資產運營領域。公司積極拓展工業廢水處理、VOCs治理、生態修復、垃圾焚燒發電、智慧環保等新業務,將進一步豐富自身業務布局、擴大業務規模,有利于發掘新的業務增長極。

    毛利率有所下滑,經營性現金流繼續承壓。2019年上半年,公司整體表現向好,營收及凈利潤均同比提升,但整體毛利率為21.56%,較上年同期下滑3.87個百分點。此外,公司經營活動現金流凈額為-6.61億元,上年同期為-2.76億元,下滑幅度較大,主要系本期履約保證金及購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。

    盈利預測及評級:根據公司現有股本,我們預計公司2019-2021年攤薄每股收益分別為0.83元、0.95元、1.04元,根據2019-08-30收盤價計算,對應PE分別為13倍、11倍、10倍。考慮大氣治理火電市場整體需求下滑,非電行業市場化進程較慢,維持“持有”評級。

    風險因素:行業競爭加劇;客戶回款困難;非電訂單推進不及預期。