2019 年10 月社會融資規(guī)模新增6189 億，同比減少1185 億元，存量同比增速10.7%，較9 月份下滑0.1%。

    從分項來看，10 月最大的亮點在于企業(yè)中長期貸款。人民幣貸款同比減少357 億元，其中居民部門同比少增1427 億元，企業(yè)短貸基本持平，企業(yè)中長期貸款同比多增787 億元，連續(xù)三月回升。非標項同比多增331 億元，企業(yè)債凈融資同比增加99 億元，地方專項債凈融資同比減少1068 億元。

    我們認為連續(xù)三月回升的企業(yè)中長期貸款或是信用風險偏好改善的積極信號。自2018 年初寬信用以來，企業(yè)中長期貸款首次保持連續(xù)三月增長，其余均為單月波動。2008 年至今，如企業(yè)中長期貸款保持連續(xù)三月正增長，則信用風險偏好改善基本確立。

    哪些因素支持信用風險偏好改善 （1）基本面：結合9 月的生產(chǎn)數(shù)據(jù)，計算機等新興行業(yè)以及基建相關產(chǎn)業(yè)的企穩(wěn)。（2）資金：從歷史數(shù)據(jù)來看，降準資金釋放到作用社融反彈有12-18 個月的時滯。當信用派生能力強的部門融資渠道收緊時，作用時滯會有所延長。

    6 月時我們判斷社融見頂回落，基于當時地產(chǎn)收緊、基建乏力，兩大信用創(chuàng)造部門收到抑制、包商事件發(fā)酵導致中小銀行信用擴張放緩等情況；同時外部貿(mào)易環(huán)境不確定性極大。讀數(shù)上疊加地方債額度逐步用盡等基數(shù)因素，導致下半年的社融逐步回落。站在年末的時點，在基建等相關行業(yè)的啟動，外部環(huán)境改善概率增大的帶動下，我們預計明年社融增速將由信貸改善開始見底。