10月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)再度下挫，但若干經(jīng)濟(jì)信號(hào)的表現(xiàn)依然偏向積極。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)下降，通脹上沖過(guò)程中，財(cái)政政策或?qū)⒀a(bǔ)位貨幣政策，11月10日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的決定就是個(gè)體現(xiàn)。

    工業(yè)增加值8-10月的累計(jì)同比一直保持在5.6%平臺(tái)，當(dāng)月同比的大幅波動(dòng)，可能存在月度之間透支平滑的因素。特別是，發(fā)電量增速對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣變化的反映更加靈敏一些。今年二季度經(jīng)濟(jì)景氣下挫，就在發(fā)電量上體現(xiàn)得更充分，近期發(fā)電量增速回升，可能也反映了經(jīng)濟(jì)景氣有所回溫。出口仍然是工業(yè)生產(chǎn)的核心拖累。不過(guò)，2016年以來(lái)出口交貨值在工業(yè)增加值中的占比已經(jīng)顯著下降，到2018年只占41%，回到了2002年加入WTO的水平，出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累已經(jīng)不那么強(qiáng)。

    基建遲遲“引而不發(fā)”，或許正是昨日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定降低部分項(xiàng)目資本金比例的原因。這一制度變化可能從兩個(gè)角度加快基建投資增長(zhǎng)：1）在通脹約束貨幣寬松、赤字率空間受限的情況下，通過(guò)降低資本金比例、從而提升債務(wù)融資比例，來(lái)提升財(cái)政資金的杠桿效果，是財(cái)政政策補(bǔ)位貨幣政策的一種形式。2）緩解資本金到位偏慢對(duì)于基建投資的約束，加快形成固定資產(chǎn)投資完成額。但基建投資的增長(zhǎng)空間，仍然受制于滿足條件的項(xiàng)目不多（背后也有債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管下地方政府的意愿不足），明年基建投資上行的想象空間目前仍然是不大的。

    房地產(chǎn)投資的韌性再超預(yù)期。房地產(chǎn)銷(xiāo)售延續(xù)改善勢(shì)頭，有從三四線城市向一二線城市移動(dòng)的跡象。從拿地和新開(kāi)工增速的回升來(lái)看，暫時(shí)看不到明年房地產(chǎn)投資惡化的趨向（盡管今年土地購(gòu)置負(fù)增，但房企的土地儲(chǔ)備是充足的）。

    高技術(shù)制造業(yè)投資進(jìn)一步加速，同比增速達(dá)到14.5%。假設(shè)未來(lái)高技術(shù)制造業(yè)與其它制造業(yè)投資保持與10月相同的增速，那么到2030年高技術(shù)制造業(yè)投資的占比就會(huì)超過(guò)50%。

    　　因此，當(dāng)前看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)、看待中國(guó)資產(chǎn)，都需要注重“轉(zhuǎn)型”與“總量”相結(jié)合的視角。

    10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比再度下挫，“雙十一”導(dǎo)致的消費(fèi)后移是主要影響因素。絕大部分商品銷(xiāo)售增速均下滑，只有通訊器材類(lèi)（手機(jī)）消費(fèi)有明顯提速。隨著地產(chǎn)竣工的回升，手機(jī)和汽車(chē)消費(fèi)的觸底（盡管10月統(tǒng)計(jì)局零售口徑汽車(chē)消費(fèi)增速下行，但乘聯(lián)會(huì)和中汽協(xié)的汽車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)均延續(xù)邊際改善），以及消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)延續(xù)，仍是明年消費(fèi)增長(zhǎng)的支撐。