事件：10 月固定資產投資累計同比5.2%，工業增加值、社會消費品零售單月同比分別為4.7%、7.2%。我們認為：

    生產回落，庫存繼續筑底。10 月工業增加值同比從5.8%降至4.7%，季調后的產銷率轉向回落，同時出口交貨值同比連續3 月回落，指向內外需仍疲弱。分行業來看，除汽車生產同比由0.5%升至4.9%，其余大部分工業行業生產同比均有不同程度的回落。另外，工業品庫存水平繼續下降，結合10 月制造業PMI 兩大庫存均回落，指向企業在需求疲弱背景下，生產仍然謹慎且傾向于去庫存。

    地產、基建拉動放緩拖累投資穩中有降。10 月固定資產投資累計同比從5.4%降至5.2%。從三大分項來看，基建（舊口徑）單月同比從5.0%降至2.0%、房地產投資單月同比由10.5%降至8.8%，而制造業投資同比繼續低位回升，由1.9%升至3.4%。

    地產投資略降，后期投資仍具不確定性。10 月地產投資同比由10.5%降至8.8%，商品房銷售面積單月同比由2.9%降至1.9%，同時，土地購置費同比繼續改善，但仍僅為2.5%。盡管商品房新開工面積同比10 月跳升至23.2%，但在當前“房住不炒”大背景下，房地產投資能否保持當前較高的增速具有不確定性。實際上，資金來源中國內貸款累計同比已連續2 月放緩，同時住宅價格環比放緩也指向地產市場并未明顯轉暖。

    汽車、金銀珠寶拖累社零增速回落。10 月社零單月同比由7.8%降至7.2%，除汽車以外的消費品零售額同比則由9.0%降至8.3%。從限額以上消費品零售分產品來看，汽車、金銀珠寶回落明顯，紡織服裝也轉向拖累，同時地產相關同比盡管保持正增長，但也有不同程度的放緩。值得注意的是，1-10 月份，全國城鎮新增就業1193 萬人，提前完成全年1000 萬目標，同時10 月全國調查失業率由5.2%降至5.1%，前期就業壓力對消費意愿的拖累或有一定緩解。

    經濟下行壓力仍需政策對沖，但需關注政策核心矛盾的變化。近期高頻數據指向國內經濟下行壓力加大，尤其年初可能面臨“經濟下行通脹上行”的組合，因此仍需政策對沖。近期總理也強調“保持宏觀政策穩定,更有效運用好宏觀政策逆周期調節工具”。但需注意，政策的核心矛盾可能正發生變化，明年政策的主要目標是“穩就業+結構轉型”，尋找短期與中期政策的“公約數”可能更為關鍵。

    風險提示：中美貿易摩擦不確定性；國內外經濟、政策超預期。