事件：

    11 月14 日，國家統計局公布10 月主要經濟指標，工業生產增速回落到4.7%低于預期，投資和社會消費品零售同比的數據也都弱于預期。然而，詳細的分析相關數據，工業生產受到統計性因素的擾動，零售數據受到雙十一的影響，增速偏弱事出有因；但是被寄予厚望的基建投資低于市場預期值得關注。我們認為四季度GDP 能否企穩的關鍵還在于政策能否落地。

    投資要點：

    投資與零售增速都有所下滑。從單月同比的數據來看，固定資產投資增速從9 月的4.8%進一步放緩到3.7%。其中，房地產開發投資單月同比增速溫和放緩符合預期，（房地產銷售面積單月同比維持正增長而累計同比增速轉正，也與我們的預判一致）。制造業投資單月同比略有反彈，略好于預期。然而，被穩增長寄予厚望的基建投資則明顯下滑。雖然去年4 季度在穩增長的壓力之下基建投資反彈強勁，存在高基數效應，但是基建同比增速偏弱意味著10 月以來的基建投資未能發揮穩增長抓手的作用。

    社零名義同比也從前一個月的7.8%下滑到7.2%。然而2015 年以來大多數年份的數據顯示，社零的名義和實際同比受到雙十一虹吸效應的影響，都會在10 月份出現明顯下滑并在11 月反彈。考慮到今年雙十一電商零售增速強勁，10 月社零數據可能需要結合11 月數據共同觀察。當然，受到雙十一影響較小的汽車零售增速10 月有所下滑，部分的與基數效應有關，但是仍然顯示汽車零售并不理想。

    工業增加值下滑或與統計性因素有關。今年以來，我國的工業增加值增速非常鮮明的表現為每個季度前兩個月數據偏低，最后一個月數據反彈，統計性因素的擾動非常鮮明。這樣看來，10 月工業增加值出現回落并不意外，且4.7%的增速也與一個季度前7 月4.8%的增速大體相當。這樣看來，與三季度比，工業生產基本平穩。我們也注意到，雖然出口增速略有反彈，出口交貨值同比增速繼續下滑，對工業生產也構成了一些沖擊。

    四季度經濟企穩仍需政策發力。從目前的情況來看，社零數據在去年年底基數偏低的情況下，進一步惡化的可能性不高；在貿易摩擦因素有所緩和的情況下，出口增速可能也會大體保持平穩；考慮到在制造業投資大概率繼續在低位徘徊，基建投資能否略有反彈并對沖地產投資的溫和下行則成為經濟能否企穩的關鍵。11 月13 日國常會已經降低了基礎設施建設項目的資本金比例，11 月14 日總理一個月后再度召開部分省份經濟形勢座談會，也顯示出政府保增長的壓力仍然存在。當然，當前地方政府基建投資意愿不強，穩增長的效果如何我們會密切關注。

    風險提示：經濟低于預期，政策力度不及預期，中美關系持續惡化