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中國聯通(600050):混改繼續擴大深化 5G賦能實現價值重估

類型:公司研究  機構:國泰君安證券股份有限公司   研究員:王彥龍/程碩  日期:2019-11-15
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  事件:

      公司發布公告 稱將啟動對下屬柳州等七個州市分公司社會化運營合作方的公開招募工作,混改持續擴大和深化,繼續激發企業活力。

      評論:

      維持“增持”評級,維持2019 年目標價7.51 元不變。我們維持中國聯通2019-2021 年凈利潤59.61 億元、76.76 億元、96.99 億元不變,對應EPS 為0.19 元、0.25 元、0.31 元。維持2019 年目標價7.51 元和增持評級不變。

      “云南模式”成效顯著,成為央企混改樣板。云南聯通的混合所有制改革成功將社會資本引入網絡建設,通過員工股權激勵,激發員工積極性和企業內在活力,并優化企業管理制度,提升公司運營效益。云南省分公司首期7 個本地網改革,實現2018 年引入建設資金12 億,新建7400 個4G 基站,單位建設成本明顯下降;2018 年收入增長17.7%,遠高于行業平均水平;2018 年云南省分公司減虧2.5 億元,財務改善明顯。云南模式不僅對聯通混改具有借鑒意義,也為其它混改提供了一個樣板。

      廣西聯通接力,混改持續擴大和深化或將超預期。公司公告稱廣西聯通將啟動對下屬柳州等七個州市分公司社會化運營合作方的公開招募工作,這意味著又一家省份公司將在運營機制和資本層面發生較大變化。廣西聯通在廣西的用戶市場份額、網絡部署等方面的競爭相對較弱,以云南效果為例,將會有效激發組織和員工活力,改變原有經營困境,并預期有明顯財務改觀。同時,我們預計還會有更多省市陸續參與到混改落地中,對集團帶來從量到質的變化。

      5G 商用開啟背景下,公司內生變化帶來大機遇。2019 年10 月31 日,中國聯通正式發布5G 套餐并啟動商用。在2C 市場,5G 將帶動用戶ARPU回暖提升;2B 市場,借助5G 切片以及多種特性,業務將滲透到工業、交通、電力等垂直領域,打開長期市場空間。同時,2017 年混改之后,公司創新的商業模式顯著改善了資產負債率水平和盈利能力,各項財務指標趨好,內部治理結構高效而完善。在5G 賦能下,公司有望成為應用的孵化者和創造者,在價值鏈上更進一步,實現價值重估。

      風險提示:競爭環境改善或不及預期,5G 用戶發展或不及預期。

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