中秋分流國慶消費，10 月社零增速整體回落。19 年10 月社消總額增速7.2%，環比回落0.3pct。扣除汽車影響，10 月社消總額同比增8.3%，環比9 月回落0.7pct。從細分子行業來看，10 月份通訊器材增速22.9%表現突出，日用品增12.0%保持穩定，多數消費品增速回落。10 月餐飲增速（9.0%）與限額以上餐飲增速（5.6%）分別回落0.6pct 與1.5pct。估計原因在于19 年中秋與國慶節日分開，中秋分流部分國慶消費需求。觀測食品飲料細分行業：10 月糧油、食品增速回落1.4pct；飲料，煙酒類增速分別回升0.6pct 與0.2pct。預計11 月社零增速（扣除汽車）、食品飲料增速大概率回暖。

    　　剔除月度波動，進入四季度以來食品、煙酒類增速回落，飲料類增速回升。食品飲料月度數據影響較大。我們把數據合并來看，剔除月度數據波動影響。進入四季度以來，社消增速較3Q19 回落0.5pct。觀察消費品中：

    　　食品糧油、煙酒類增速環比3Q19 回落2.3pct 與3.9pct 至8.7%、4.9%；飲料增速環比回升0.2pct 至9.8%。觀測餐飲增速環比3Q19 持平，限額餐飲增速環比3Q19 下滑2.0pct。

    　　產業觀察：白酒整體景氣、分化加劇，大眾品龍頭強者恒強。前三季度白酒高端品牌營收、業績表現最佳；大眾高端結構升級持續推進，分化明顯；次高端增速平穩換擋，競爭略有加劇。展望2020 年，高端白酒保持價格穩中有升仍是工作重點，需求穩定，確定性強。面對產業升級、競爭加劇的形式，其他價格帶品牌表現將進一步分化，品牌底蘊深厚、渠道管控持續改善、重視消費者轉化服務的公司市場份額將進一步提升。長期來看，品牌集中度、結構升級仍為產業趨勢。名酒行穩致遠，仍屬優質成長資產。

    　　啤酒利潤普遍向好，競爭趨緩是核心原因，企業策略轉為利潤導向，成本高位下行，增值稅調降助推利潤釋放；乳制品中常溫奶穩步增長，行業競爭續存，龍頭市占率穩步提升，伊利銷售費用率低位，推動利潤超預期；受非洲豬瘟影響，屠宰噸利提升明顯，肉制品業務有改善，龍頭雙匯業績超預期增長；調味品業績穩中有升，景氣度依舊。

    　　投資建議：1-10 月食品飲料板塊大幅上漲，實現戴維斯以擊。三季度食　　品飲料基金持股市值比例略回落，但白酒配置比例再創新高，且分化明顯，標的選擇與公司基本面的穩定性、短期業績以及未來成長發生相關，也側面反映出經濟波動背景下市場抱團消費龍頭白馬的投資策略。往2020 年展望，出于19 年食品飲料超額收益過高，明年板塊漲幅可能放緩，但食品飲料基本面的穩定性與業績確定性較高，估計基金持倉比例還應穩中有升。MSCI 擴容，外資的持續流入，也有助于維持食品飲料板塊的估值穩定。我們長周期看好白酒板塊，建議持有品牌力強、改革勢能不斷釋放的高端酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，優選全國化潛力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有配置價值，看好調味品板塊的投資機會。海天中炬基本面無礙，榨菜未來成長邏輯在于深度渠道下沉帶來的銷量增長，值得重點關注。

    　　風險提示：原材料價格波動或食品安全事件。