近期VE 及生物素價格上漲

    　　根據(jù)WIND 資訊，11 月15 日國產(chǎn)50%維生素E 價格為43.5 元/公斤，較11 月14 日價格上漲2.5 元/公斤；11 月15 日國產(chǎn)2%生物素價格為77.5元/公斤，價格較8 月初的56 元/公斤上漲明顯；根據(jù)中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)，11 月14 日新和成提高VE 報價至52 元/公斤。近期VE 和生物素價格有所上行。

    贏創(chuàng)比利時蛋氨酸工廠發(fā)生不可抗力事件，蛋氨酸價格底部上行

    贏創(chuàng)官網(wǎng)11 月12 日公布，由于原材料氫氰酸供應(yīng)出現(xiàn)問題，贏創(chuàng)暫時關(guān)閉比利時的兩個蛋氨酸工廠，目前公司正在積極研究解決方案。受此影響，WIND 資訊的數(shù)據(jù)顯示，11 月14 日國內(nèi)蛋氨酸現(xiàn)貨均價漲至19760元/噸，較11 月12 日18700 元/噸的價格有明顯上行。2009 年至今最高價為115000 元/噸，最低價為17090 元/噸，年均價最高為2014 年的48500元/噸，目前價格仍處于歷史底部區(qū)間。新和成19 年中報顯示，公司目前擁有5 萬噸蛋氨酸產(chǎn)能，有望受益蛋氨酸價格上漲。

    產(chǎn)品價格上行有望貢獻業(yè)績彈性，在建項目打開發(fā)展空間

    目前公司在營養(yǎng)品板塊主要產(chǎn)品有VA、VE、VD3、生物素、蛋氨酸等，中報顯示，2019 年上半年公司營養(yǎng)品實現(xiàn)營收24.1 億元，營收占比62.3%，毛利率45.7%，產(chǎn)品價格上行有望貢獻業(yè)績彈性。公司2018 年開始新一輪產(chǎn)能建設(shè)周期，有望在2020 年開始為公司貢獻較大的業(yè)績增量。中報顯示，生物發(fā)酵項目進度為80%，營養(yǎng)品項目進度為85%，25 萬噸蛋氨酸項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)預(yù)計在2021 年12 月。

    盈利預(yù)測與投資建議

    　　公司2019 年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤17.06 億元，同比下滑32.77%，業(yè)績下滑主要是維生素價格同比下跌所致。Q4 以來，維生素和蛋氨酸供需向好、價格上行，公司業(yè)績有望改善。我們預(yù)計2019-2021 年公司每股收益分別為1.12 元、1.48 元、1.71 元，對應(yīng)當(dāng)前股價市盈率為19.7 倍、14.4倍、12.5 倍，參考可比上市公司2020PE 均值為22 倍，審慎考慮，對于公司2020 年每股收益給予18 倍PE 估值，對應(yīng)公司合理價值為26.70 元/股，維持“增持”評級。

    風(fēng)險提示

    　　公司主營產(chǎn)品價格大幅下滑；下游需求持續(xù)低迷；相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)擴散風(fēng)險；在建項目進展低于預(yù)期；重大安全、環(huán)保生產(chǎn)事故。