投資要點

    　　領先的國產辦公軟件廠商，收入、凈利潤多年高增長。經歷三十多年的行業積淀，依托WPS Office、稻殼等核心產品和服務，金山辦公已經成長為國產辦公軟件的龍頭廠商，主要產品目前月度活躍用戶數（MAU）超過3.28 億。公司主要通過軟件產品授權、服務訂閱、廣告推廣獲取收入。

    　　2018 年，公司實現收入11.3 億，實現歸母凈利潤為3.1 億，年復合增長率分別為44.3%、54.6%，體現出較好的成長性。

    　　付費用戶數、客單價仍有提升空間，訂閱業務有望延續高增長態勢。17年、18 年訂閱業務的收入復合增速約143%，已經成為公司核心業務。2018年，訂閱業務收入占總營收的比例已經接近35%。考慮到有部分訂閱銷售額計入預收賬款（約40%），復原后的訂閱業務收入占比將更高。隨著公司服務項目、模板種類的不斷豐富，云協同、人工智能等新技術的引入，付費用戶數量和客單價仍有較大的提升空間，助推訂閱業務持續高增長。

    　　國產化契機有望帶動軟件授權業務爆發式增長。17 年、18 年軟件授權業務的收入年復合增速約為23%，增長平穩。國產化的推進將成為公司軟件授權業務發展的契機，收入增速有望明顯提升。公司主要辦公軟件已經適配多款國產操作系統，在同類廠商中具有較高的市占率。

    　　盈利預測和投資建議：預計公司19 年至21 年EPS 分別為0.82 元、1.38元、2.22 元。考慮到公司的競爭力和成長性，我們給予“審慎增持”評級。

    　　風險提示：科創板高估值帶來的股價波動、研發費用對短期利潤的負面影響等