本報告導讀：

    公司上調2019 年油田服務板塊關聯交易上限，反映行業景氣度回暖。同時我們判斷行業景氣度2020 年進一步提升。

    投資要點：

    維持增持評級， 盈利預測及目標價。我們維持2019-2021年EPS 分別為0.56/0.78/1.08 元。維持目標價18.71 元。增持。

    公司上調2019 年油田服務板塊關聯交易上限，行業景氣度超市場預期。公司將2019 年向中海油提供油田服務板塊的收入上限自231 億上修至254 億元，反映了行業景氣度超預期。同時基于自中海油集團所獲取的收入占總收入的歷史百分比(持續關聯交易收入比重為83%)以及20%緩沖等因素，公司將2020-2022 年油田服務板塊來自于中海油的收入上限設定為400 億，521 億以及677 億元，保持持續增長趨勢。

    油田服務板塊具備成長性，盈利水平已經超過2014 年水平。2014 年景氣高點時公司實現歸母凈利潤為75 億元，毛利103 億元。其中油服板塊貢獻毛利18 億元。2018 年油服板塊貢獻25 億毛利，超過2014年。同時2019 年上半年油服板塊收入同比增長89%，我們判斷2019 年全年油服板塊盈利水平進一步提升。

    2020 年是中海油“十三五計劃”最后一年，我們預計資本開支保持增長趨勢。國家保障能源安全，要求大力提升油氣勘探開發力度。2020年是中海油“十三五計劃”的最后一年，中海油設定2021 年產量目標為535-545 百萬桶油當量，較2019 年預計提升11-14%。同時，根據Petrobras 數據，全球主要海上油田盈虧平衡點2019 年低于40 美元/桶，具備良好的經濟性。我們預計行業景氣度2020 年進一步提升。

    風險提示：油氣公司資本開支低于預期風險，匯兌損失風險。