報告要點

    核心觀點

    1. 相對景氣劣勢，抱團持續升溫，或是2017 年至今年9 月，低估值因子表現較差的核心原因。

    2. 短期，通脹對風險偏好的擾動仍需警惕，11 月確定性增量資金支撐市場，12 月行情或偏弱。

    3. 結構上，重視兩條線索：低估值+通脹鏈。方向資產仍是中期主線。

    低估值風格沒有價值了嗎？

    自2017 年以來至今年9 月，低估值因子幾乎沒有超額收益貢獻。很多投資者懷疑低估值因子在A 股是否已經失效？作為典型的價值投資策略，為什么在所謂“核心資產”時代，低估值反而表現更差了？

    綜合歷史回溯分析，我們認為核心原因主要有：1）相對景氣劣勢削弱了低估值因子的風險補償。2017 年以來，低估值因子的相對業績回報持續下行。持續較差的景氣預期使得板塊幾乎沒有超額回報。2）機構抱團持續升溫，抱團在風格上的有偏也一定程度上推升了低估值因子表現與市場回報率之間的分化。這兩個原因在歷史上也多有驗證。3）本輪低估值因子回撤時長已超過歷史同期，考慮到當前低估值板塊配置性價比較高，保有一定低估值風險敞口有益于平衡組合風險收益比。

    大勢觀點：年內后兩月，通脹對風險偏好的擾動仍需警惕，11 月確定性增量資金支撐市場，12 月行情或偏弱。結構上，建議重視后市低估值板塊的階段性機會，重點關注銀行、地產、家電等行業。

    行業配置：建議增配低估值風格，維持“方向資產”主線配置

    持續增配“方向資產”，階段性重視低估值風格、通脹鏈：1）四季度低估值風格有望迎來階段性機會，首選龍頭地產、大行及家電。2）“方向資產”重點關注5G、消費電子、風電、光伏等。

    主題配置：關注國資國企改革

    近日，國資委對央企股權激勵政策作了相應調整。我們認為這有利于上市央企加大股權激勵力度，激發企業活力。建議積極關注有股權激勵意愿及方案的上市國企。

    風險提示： 1. 經濟增速超預期下滑；

    2. 市場風格超預期調整。