宏觀周報：貨幣寬松緩步慢行
本周要點回顧
央行小幅降息。央行周二意外降息，將一年期中期借貸便利（MLF）利率下調5個基點至3.25％，為自2016 年以來央行首次降低公開市場操作利率。
不過，央行暫停其他流動性操作，暫未調整7 天逆回購和常備借貸便利利率。若央行維持其他工具利率不變，MLF 降息釋放的寬松信號將減弱。過去幾周國內食品價格上升，推動短中長債息普漲。我們認為本次小幅降息旨在防止利率過快上漲對流動性和信貸成本造成壓力。
由于銀行間市場資金成本上升，預計以MLF 為基準的銀行LPR 下調空間不大，難以推動信貸周期的大幅反彈。由于食品價格繼續攀升，貨幣寬松空間受限。若MLF 利率調降后資金面壓力有所緩解，央行可能將推遲降準至明年1 季度春節前1。我們保持國內債息繼續震蕩上行至明年上半年的預期不變2。
中美貿易談判繼續，已加征關稅有望逐步取消。據路透社報道，中美階段性協議可能在12 月初簽署，雙方仍在考慮協議簽署的地點。中國商務部周四表示，中美同意隨協議進展分階段取消加征關稅。美國白宮經濟顧問Kudlow 隨后表示，如果中美達成第一階段協議，將會有針對關稅的協議和讓步措施。然而美國總統特朗普周五卻表示他尚未同意取消加征關稅。不過，由于整體貿易談判進展仍較為積極，支持市場風險偏好。人民幣匯率繼續走強并回至7 以下。美債10 年期利率則走高至1.94%。
豬價推動CPI 走高，短期料繼續上行。10 月豬價拉動肉類價格全面上漲，食品價格同比漲幅沖破15%，拉動整體CPI 升至3.8%。能繁母豬、存欄生豬的急劇下跌表明豬肉仍面臨供給缺口，價格上漲壓力仍較大。我們預計CPI 年底及明年初將繼續上行。
下周關注
10 月工業生產預計保持復蘇。鑒于中美貿易協議前景改善、全球制造業及出口訂單止跌企穩，我們預計10 月工業生產增速較3 季度企穩，同比由5.0%回升至5.5%左右�；椖考铀俾涞貙⒗瓌庸潭ㄙY產投資增速小幅回升。但土地成交面積和溢價率的持續下滑表明開發商拿地熱情減退，房地產投資在未來幾個月預計有所回調。消費方面，乘用車銷售跌幅收窄，但由于雙十一對消費的滯后效應，10 月社會零售總額增速預計僅小幅回彈。
預計總信貸回暖繼續乏力。10 月國內債息上漲，銀行融資環境趨緊，預計對貸款增速構成一定壓力。另外，房貸利率繼續上行，30 城銷售面積增速走緩，個人房貸提升有限。我們預計10 月貸款增速與上月大體持平。另因年內額度基本用盡，地方專項債10 月凈發行明顯縮量，預計拖累整體社融回升。若11/12 月地方債發行缺位，社融增速預計走低。
美國發布消費數據，市場降息預期回調。美國下周將發布10 月關鍵消費數據，市場預計零售增速回彈，核心CPI 同比維持在2.4%的高位。近期美國數據表現出的韌性、寬松的金融環境令市場對聯儲進一步寬松的預期降低，與我們對聯儲將暫停降息的預期一致。期貨市場亦預計明年11 月前聯儲都不會有所作為。
