消費增速緩慢下行，未來房地產中后周期需求有望拉動消費增長。19年1-10月名義社零累計增長8.1%，增速環比1-9月下降0.1個百分點。

    分結構來看，10月除通訊類消費增速有所回升外，包括必選消費品、汽車零售和地產產業鏈等其余消費類零售額增速均出現不同程度下降。我們認為，10月份消費增速出現下行主要是有關消費受"雙11"活動影響被延遲至11月，從目前“雙11”的銷售情況來看，預計11月消費增速會大幅反彈。展望未來，由于17-18年銷售的大量期房將在未來兩年逐漸交付，房地產后周期的消費需求有望拉動消費增長，整體消費增速下行速度相對可控。

    固定資產投資中堅力量還是房地產。19年1-10月份全國固定資產投資額累計同比增速為5.2%，較上月增速回落0.2個百分點，為連續第四個月回落。其中房地產開發投資1-10月累計同比增速為10.5%，較前值小幅回落0.2個百分點，而制造業投資和基建投資增速（大口徑）1-10月累計分別同比增長2.6%和3.26%，與9月相比分別有0.1個百分點的上升和0.18個百分點的下降。外需的不確定性和企業盈利收縮將繼續制約企業的投資意愿和能力，制造業投資難有改善。此外，基建在專項債額度有限以及非標嚴監管情況下，年內發力空間有限。最終，投資還靠房地產，購房需求在按揭成本下降的驅動下將改善保證房企資金，同時尚有大量房屋需要完成交付，這都將驅動房企繼續加大投資施工力度。工業生產積極性不佳。19年10月表征工業生產活動的指標出現回落，其中工業增加值單月增速為4.7%，較9月下降了1.1個百分點，同時全國發電量單月增速為4.0%，較前值下降0.7個百分點。雖然下滑的幅度沒有出現斷崖，但背后反應整體工業企業的生產積極性仍然是偏弱的，這與需求沒有實質性改善只是企穩有關，工業企業生產真正的抬升得產成品庫存出現有效去化后才能得以預期。

    經濟下行壓力仍未解除。10月廣義社融并未加速往上，主要拖累來自于政府專項債發行量和人民幣新增貸款同比去年明顯減少，而且中長期貸款規模增長主要用于給地方政府做存量債務置換，真正企業的資本開支意愿依舊有限，這說明實體的信貸尚沒有得以派生改善。其次，海外的需求也存在下行風險�？偟膩碚f經濟下行的壓力是沒有解除的，但今年年內的經濟下行空間也不大，目前的主要問題仍然是通脹對于居民實際購買力的侵蝕，中國需要繼續加強逆周期調節來穩住內需。

    風險提示：海外經濟大幅下行。