經(jīng)營(yíng)周期有望與行業(yè)周期共振，業(yè)績(jī)改善彈性大

    我們認(rèn)為Q4 乘用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量有望溫和復(fù)蘇，20 年銷(xiāo)量有望企穩(wěn)，而公司自主與合資推出新車(chē)型較多，銷(xiāo)量和盈利情況改善彈性較大。隨著新車(chē)型推出和林肯國(guó)產(chǎn)化進(jìn)行，長(zhǎng)安福特有望量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)逐步改善。由于CS75plus 等單車(chē)價(jià)值量較高的車(chē)型銷(xiāo)量提升，長(zhǎng)安自主產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，盈利性提升。中期看，公司若混改成功，有望減少失血點(diǎn)，集中精力發(fā)展核心品牌。長(zhǎng)期看，長(zhǎng)安福特加速研發(fā)進(jìn)程、改進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)商系統(tǒng)、國(guó)產(chǎn)化豪華車(chē)品牌，而自主有深厚的研發(fā)積淀，未來(lái)改善值得期待。我們預(yù)計(jì)19-21年EPS 為-0.09、0.45、1.02 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    長(zhǎng)安福特進(jìn)入新車(chē)型周期，林肯國(guó)產(chǎn)化，銷(xiāo)量和利潤(rùn)有望改善

    長(zhǎng)安福特20-22 年將會(huì)針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)推出18 款左右新車(chē)。2019 年長(zhǎng)安福特已經(jīng)推出福克斯Active、金牛座中期改款、銳界中期改款三款新車(chē)。根據(jù)汽車(chē)之家報(bào)道，11 月末，長(zhǎng)安福特將會(huì)推出翼虎換代銳際，12 月長(zhǎng)安林肯第一款國(guó)產(chǎn)車(chē)型海盜船Corsair 有望推出。2020 年，探險(xiǎn)者、林肯飛行家有望國(guó)產(chǎn)化。2020 年下半年，長(zhǎng)安林肯或?qū)��?guó)產(chǎn)化航海家。我們認(rèn)為，2019 年或?qū)⑹情L(zhǎng)安福特銷(xiāo)量和利潤(rùn)的低點(diǎn)，隨著新車(chē)型推出，長(zhǎng)安福特銷(xiāo)量和利潤(rùn)有望逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)19-21 年長(zhǎng)安福特銷(xiāo)量分別為20、34、45萬(wàn)輛（同比-47%、+70%、+32%），凈利潤(rùn)為-33、5、53 億元。

    長(zhǎng)安自主CS 系列發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，盈利能力增強(qiáng)

    2019 年，長(zhǎng)安自主V 標(biāo)推出了一系列新品，3 月CS15 換代，4 月CS95中期改款。7~8 月，逸動(dòng)和CS35 推出了1.4T 車(chē)型。最重要的是8 月，長(zhǎng)安自主推出了“爆款”車(chē)型CS75 plus，長(zhǎng)安CS75 系列9 月零售銷(xiāo)量2萬(wàn)臺(tái)，10 月零售銷(xiāo)量2.5 萬(wàn)臺(tái)。我們認(rèn)為CS75 plus 的成功改善了長(zhǎng)安自主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)自主盈利環(huán)比改善，也展示了長(zhǎng)安自主的實(shí)力。11 月CS55 中期改款上市，自主銷(xiāo)量有望持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)安自主19-21年銷(xiāo)量分別為94、104、109 萬(wàn)臺(tái)（同比-8%、+10%、+5%），自主凈利潤(rùn)-6.5、6.6、8.8 億元。

    未來(lái)業(yè)績(jī)改善彈性大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

    短期看，公司經(jīng)營(yíng)周期有望與行業(yè)周期共振，銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)改善彈性大。中期看，公司若混改成功，有望減少失血點(diǎn)。長(zhǎng)期看，長(zhǎng)安福特加速研發(fā)進(jìn)程、改進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)商系統(tǒng)、國(guó)產(chǎn)化豪華車(chē)品牌，而自主有深厚的研發(fā)積淀，未來(lái)改善值得期待。我們預(yù)計(jì)19-21 年歸母凈利潤(rùn)至-4.4、21.4、48.8 億元，預(yù)計(jì)19-21 年EPS-0.09、0.45、1.02 元。公司盈利波動(dòng)性比較大，采用PB 估值法進(jìn)行估值，可比公司19 年平均PB 為1.64 倍，我們認(rèn)為公司未來(lái)銷(xiāo)量有望逐步改善，19 年P(guān)B 有望修復(fù)至1~1.1 倍，預(yù)計(jì)19 年BPS 為9.51 元，調(diào)整19 年目標(biāo)價(jià)至9.51~10.46 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期，新車(chē)型銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期，政府補(bǔ)助不達(dá)預(yù)期，混改進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。