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銀行行業跟蹤分析-評央行貨幣信貸形勢座談會:穩量降價調結構

類型:行業研究  機構:廣發證券股份有限公司   研究員:倪軍/屈俊  日期:2019-11-20
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2019 年11 月19 日,央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會,研究當前貨幣信貸形勢,部署下一步貨幣信貸工作。我們點評如下:

    確保政策執行落地。本次座談會的政策方向描述與近期發布的2019 年三季度貨幣執行報告措辭一致,并無特殊新增要求,本次會議的主要訴求可能是強化金融機構政策意識,確保政策執行落地。

    貨幣信用政策最終會落腳在量、價、結構三個方面? 量要穩:今年信用總量環境較去年明顯好轉。10 月末存量社融增速10.7%,較前三個季度名義GDP 增速高約2.8 個百分點。我們測算2019 年三季度末,我國宏觀杠桿率251.8%,較去年底上升約7.4 個百分點,較約2019 半年末上升約1.2 個百分點。央行表示目前“M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配并略高一些”,當前的總量信用環境可能處于政策合意區間,預計后續社融增速穩中略降,較名義GDP 增速高約2%-2.5%可能是政策合意目標值。

    價要降:央行公布,9 月,貸款加權平均利率為5.62%,比6 月下降0.04 個百分點。其中,一般貸款加權平均利率為5.96%,比6 月上升0.02 個百分點。整體利率略有下降,但主要是票據利率貢獻,更能代表實體感受的一般貸款加權平均利率反而略有上升。

    從我們近期調研反饋來看,貸款利率下行有限主要原因有二,一是三季度基建類、置換類信貸資產占比有所上升,平均貸款久期有所拉長,拉高平均利率。二是目前銀行負債端成本剛性對貸款收益率下行形成一定制約,背后一方面是同業利率低位橫盤一段時期后,前期紅利逐漸消退;另一方面利率市場化進程中,存款利率下行剛性。近期央行下調MLF 和OMO 利率,也是為緩解銀行負債壓力的一種政策應對。

    結構要更合理:央行表示“局部性社會信用收縮壓力依然存在”,近期信用風險暴露較多的民營企業和部分區域信用供給不足。這一現象可能是金融體系市場化的一種體現,但可能與逆周期調節的政策訴求相背離。信貸結構調整可能是未來貨幣政策重點和難點。

    展望未來:我們預計后續量上社融增速穩中趨降,價上LPR 報價和實際貸款利率在央行降息引導下趨勢下行,結構上結構性信用政策會繼續加碼。就資本市場流動性而言,目前政策和通脹環境下,需要降低總量舒適的預期,但可以提高對利率中樞繼續下行的期待。

    風險提示:1.非標壓縮超預期,導致部分行業風險暴露;2.經濟增速下行超預期,導致銀行資產質量大幅惡化。3.年底部分流動性考核指標達標要求可能帶來的流動性波動風險。

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