汽車(chē)沖壓件龍頭，短期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至 公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車(chē)車(chē)身沖壓件生產(chǎn)商，技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)能力和區(qū)域布局均處行業(yè)領(lǐng)先狀態(tài)，且車(chē)身結(jié)構(gòu)件外部一級(jí)供應(yīng)商間的競(jìng)爭(zhēng)格局也較為穩(wěn)定。2016-2018 年公司營(yíng)收復(fù)合增速22%，但毛利率處于下行趨勢(shì)，主要由于期間鋼材價(jià)格上漲，公司成本占比達(dá)80%的原材料受影響較大。2018 年下半年以來(lái)公司沖壓件產(chǎn)能利用率下降同時(shí)人工支出增加，盈利遭受一定沖擊。2019年前三季度，公司營(yíng)收26.42 億元，同比-3.1%，歸母凈利潤(rùn)1.22 億元，同比-32.9%；其中Q3 營(yíng)收7.72 億元，同比-7.4%，歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比+37.7%。我們認(rèn)為，乘用車(chē)行業(yè)正進(jìn)入溫和復(fù)蘇周期，公司通過(guò)深挖存量客戶訂單，同時(shí)積極開(kāi)拓新客戶，短期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至。

    客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)，中期利潤(rùn)空間有保障 公司客戶覆蓋主流合資企業(yè)和部分頭部自主企業(yè)，2018 年前五大客戶包括東風(fēng)本田、廣汽本田、廣汽乘用車(chē)、一汽大眾、上汽大眾等。2020 年開(kāi)始，我們看好日系頭牌豐田進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期，南北本田和大眾內(nèi)的配套比例還有提升空間；自主龍頭長(zhǎng)城在泰州建廠投產(chǎn)新平臺(tái)架構(gòu)產(chǎn)能，對(duì)于公司是個(gè)較好的切入契機(jī)；豪華車(chē)領(lǐng)域，公司以特斯拉為突破口，單車(chē)配套價(jià)值量的天花板較高；非德日系合資客戶中，現(xiàn)代起亞集團(tuán)正接棒廣汽自主成為新的增長(zhǎng)極。我們初步預(yù)計(jì)，2022 年前八大客戶配套量可支撐總收入實(shí)現(xiàn)70億到80 億，對(duì)應(yīng)整體歸母凈利潤(rùn)在4 億左右。

    電動(dòng)化趨勢(shì)不悖，收購(gòu)恒義布局長(zhǎng)期賽道 2018 年9 月公司以2.57 億收購(gòu)江蘇恒義51%的股份，標(biāo)的承諾2018、2019、2020 年扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4500、5500、6500 萬(wàn)元。恒義主打傳統(tǒng)商用車(chē)車(chē)橋產(chǎn)品和新能源汽車(chē)產(chǎn)品，其中新能源部分包括電池箱下托盤(pán)總成、電驅(qū)變速箱殼體等，恒義2018 年取得上汽時(shí)代、吉利等訂單，2019 年上半年新獲得宇通、金龍、華人運(yùn)通、江淮等車(chē)企定點(diǎn)。我們看好江蘇恒義未來(lái)依托母公司現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)客戶體系，快速切入新能源各類結(jié)構(gòu)件大單品，從而有效增厚長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021 年EPS 為0.60/0.74/0.97 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為21/17/13 倍，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：配套客戶銷(xiāo)量不及預(yù)期；原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)標(biāo)的未來(lái)業(yè)績(jī)低于承諾的風(fēng)險(xiǎn)。