信用擴(kuò)張同時(shí)受到數(shù)量型工具操作+資本充足率約束“雙支柱”框架的調(diào)控。

    “支柱一”——數(shù)量型工具調(diào)控：怎樣的央行資產(chǎn)負(fù)債表，能夠支撐多大規(guī)模的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表 中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣是央行資產(chǎn)負(fù)債表的主要組成部分，構(gòu)成信用擴(kuò)張的基礎(chǔ)。

    　　準(zhǔn)備金率調(diào)控的貨幣乘數(shù)，決定商業(yè)銀行信用擴(kuò)張過程中，基礎(chǔ)貨幣的“濃度”。“支柱一”信用擴(kuò)張指數(shù)：縮表+降準(zhǔn)是松還是緊 結(jié)果顯示，18Q2 以來，受連續(xù)降準(zhǔn)刺激，“支柱一”數(shù)量型工具操作打開的信用擴(kuò)張空間，已接近15-16 年的水平。這一點(diǎn)也就是央行所稱“現(xiàn)階段我國(guó)央行擴(kuò)表是‘收緊’，縮表是‘放松’”。

    “支柱二”——宏觀審慎調(diào)控：資本充足率約束杠桿率，本質(zhì)是商業(yè)銀行資本金能夠支持多大規(guī)模的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，與“支柱一”是并行調(diào)控關(guān)系。今年大行補(bǔ)充較多，中小行越發(fā)吃緊。從總量上來看，目前我國(guó)銀行體系資本金總體較為充足。但大行、中小行在資本充足水平方面的結(jié)構(gòu)分化較為突出。國(guó)有大行持續(xù)補(bǔ)充資本金，今年以來資本充足率已攀升至16.2%的歷史新高，遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求的11.5%。但在17 年以來資管新規(guī)為代表的商業(yè)銀行監(jiān)管加強(qiáng)過程中，城商行和農(nóng)商行資本不足問題愈發(fā)凸顯。我們測(cè)算的“支柱二”信用擴(kuò)張指數(shù)顯示，“支柱二”限制了中小行“支柱一”寬松的效果。18 年下半年以來，大行“雙支柱”信用擴(kuò)張潛力同步放大；而中小銀行由于資本金補(bǔ)充乏力，目前“支柱一”寬松之下所釋放的信用擴(kuò)張空間，已經(jīng)受到了“支柱二”的顯著約束。

    展望2020 年，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力的背景下，央行多次強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”，并強(qiáng)調(diào)信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性。我們預(yù)計(jì)三大工具、兩大支柱可能采取如下的政策組合：

    1）中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣：預(yù)計(jì)跌幅有所收窄，基準(zhǔn)情形下至2020 年底維持在-1%左右。目前外匯占款波動(dòng)較小，而央行主動(dòng)投放（如MLF、PSL、TMLF）成本較高，加之“支柱一”中尚有潛在的降準(zhǔn)配合，預(yù)計(jì)央行不會(huì)大幅放松中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣投放，但10 月以來的邊際改善或?qū)⒕S持。

    2）準(zhǔn)備金率工具：我們的測(cè)算結(jié)果顯示，2020 年1 月、以及7 月（或9 月）各全面降準(zhǔn)50BP，“支柱一”信用擴(kuò)張指數(shù)就能夠維持在當(dāng)前的中性略偏松水平附近。考慮到19年1 月既進(jìn)行了降準(zhǔn)操作，2020 年1 月應(yīng)有一次對(duì)應(yīng)的全面降準(zhǔn)；下半年則另需降準(zhǔn)一次以避免對(duì)信用擴(kuò)張的抑制。幅度上全年僅需100BP 即允許商業(yè)銀行以12%左右的同比增速實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的信用擴(kuò)張。

    3）資本充足率監(jiān)管：大行當(dāng)前資本金已經(jīng)基本夠用，中小行或仍需補(bǔ)充約1.15 萬(wàn)億資本金，才有望充分利用12%左右的“支柱一”信用擴(kuò)張空間。大型銀行即使不再補(bǔ)充資本金，2020 年仍能支撐20%以上的資產(chǎn)擴(kuò)張速度。但對(duì)于中小型銀行而言，如果想要用足“支柱一”所提供的12%的信用擴(kuò)張空間，則需補(bǔ)充約1.15 萬(wàn)億資本金才能夠令其資本充足率較當(dāng)前水平僅下行50BP 至13.0%。

    相比之下，100BP 的全面降準(zhǔn)在2020 年實(shí)現(xiàn)的難度并不大，能夠提供相對(duì)充足的信用擴(kuò)張空間的同時(shí)，并不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于“大水漫灌”的錯(cuò)誤預(yù)期。更具挑戰(zhàn)的任務(wù)或是如何有效擴(kuò)展中小銀行補(bǔ)充1.15 萬(wàn)億以上資本金的渠道。近期金融委會(huì)議、央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告及金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)均明確提到“重點(diǎn)支持中小銀行多渠道補(bǔ)充資本”，我們認(rèn)為其在信用擴(kuò)張傳導(dǎo)機(jī)制中的重要性和緊迫性或已超過降準(zhǔn)。