公司是我國軌道交通運營維保行業的領軍企業。公司完成了中國唯一一家車輛、線路、信號、供電、站場五大專業運營維保裝備全產業鏈平臺布局；目前覆蓋高鐵、普速、城軌的400 余項軌道交通運營檢修維護產品。2018 年11 月，公司加盟國投集團，為公司提供了強大的資本和平臺支撐。近年來，公司先后布局臺州市域鐵路S1 號線、杭紹臺高鐵、天津地鐵7 號線、唐山港貨運鐵路等項目；公司通過少量投資拉動整線運營維保服務落地，整線智能運營維保局面逐步打開。2019 年1-9 月，公司新簽合同24 億元，同比增長31%，新簽合同持續快速增長。目前公司正從運營維保裝備供應商向整線智能運營維保服務商轉型；2019 年公司業務構成當中傳統裝備、智能裝備、運營維保分別占比62%、13%、19%；公司規劃五年后運維與裝備業務相當，裝備業務當中智能裝備與傳統裝備相當，未來運維和智能裝備業務占比有望持續提升。

    經營業績穩健增長，盈利能力持續提升，現金流情況有所改善。2019 年前三季度，公司實現營收15.6 億元，同比增長21.0%；實現歸母凈利潤1.5 億元，同比增長20.1%；實現扣非后歸母凈利潤1.3 億元，同比增長10.5%；公司經營業績實現穩健增長。前三季度，公司毛利率達53.3%，同比提升4.7pct；凈利率為10.1%，同比降低0.1pct；ROE 為2.1%，同比提升0.3pct；公司整體盈利能力有所增強。前三季度，公司經營活動現金凈流量為-1.9 億元，同比增加7.0 億元，雖然現金流依然為負，但同比大幅改善。未來公司向智能運維服務商轉型，現金流有望持續改善。

    軌交運維后市場步入黃金發展期，萬億市場空間值得期待。根據國際軌交行業發展經驗來看，運維后市場的市場容量大于車輛制造、大于工程建設，整線運營維保服務產業未來市場空間巨大。根據神州高鐵公布的數據顯示，鐵路方面：2028 年鐵路運營里程將達到20 萬公里，其中高鐵4.5 萬公里，總建設投資將達到21.4 萬億元，對應運維后市場規模將達5350 億元。城軌方面：2028 年城規運營線路將超過1.5 萬公里，總建設投資將達到15 萬億元，對應運維后市場規模將達到3750 億元。地方貨運鐵路方面：2028 年運營里程將達4 萬公里，總建設投資將達2.4 萬億元，對應運維后市場規模將達600 億元。預計到2028 年，整個軌交運維后市場規模在一萬億元左右，公司將充分受益于行業的快速發展。

    投資建議：公司是我國軌道交通運營維保行業的領軍企業。我們預計公司2019/2020年的每股收益分別為0.16/0.21元，當前股價對應PE分別為21.1/15.9倍，首次覆蓋給予公司“謹慎推薦”評級。

    風險提示：宏觀經濟下滑；鐵路、城規建設不及預期；市場競爭加��；商譽較高；應收賬款較高；業績不及預期等。