公司近況

    公司2019 年11 月21 日于官網公告1，同日本帝人株式會社就在新能源汽車動力鋰離子電池用途的溶劑型涂布隔離膜領域展開深入合作達成共識。同時簽署了PVDF 系溶劑型涂布材料組成相關專利以及相分離法涂布生產工藝相關專利授權合同。

    評論

    涂布膜供應海外存在專利壁壘，獲得專利授權促進恩捷對海外涂布膜供應。鋰電基膜及涂布膜均為精密化工產品，日韓企業深耕多年，構筑了一定的專利壁壘。如2019 年Celgard 起訴Targary，及2018 年日本旭化成起訴深圳市旭冉電子。日本帝人深耕溶劑型涂布膜10 多年，根據SNE 報告，帝人在涂布專利數上全球范圍內僅次于LG Chem，實力強勁。我們認為恩捷具備高端涂布膜的制造能力，獲得專利授權后有望實現對海外鋰電企業的涂布膜供應。

    大眾MEB 與特斯拉中國供應體系放量確定高，恩捷進入核心供應體系。在我們對2020 年的展望中2，強調歐洲市場將進入高增長，國內合資及特斯拉體系也將進入放量期。恩捷已實現對MEB 歐洲及特斯拉中國的核心供應商LG Chem 的動力鋰電隔膜批量供應，海外放量確定性強，同時也是CATL 的重要鋰電隔膜供應商。

    全球競爭力提升，我們認為實現對海外供應結構優化帶來量價雙升。公司1-3Q19 供應的國內基膜半成品與涂布膜均價分別為1.81與2.73 元/平，供應海外的半成品與涂布膜可達3.89 與10.57 元/平。海外涂布膜價格可達國內的近3.9 倍，而半成品僅2.1 倍。公司當前成本與規模全球領先，我們認為獲得國際領先涂布專利授權疊加已具備的高端涂布膜制造能力，將進一步強化全球競爭力。

    由此，我們認為此次獲得專利授權將是公司業務發展的重要拐點，有望邁向海外涂布膜規模化供應，在隔膜價格下降的趨勢下，產品結構升級可實現對海外客戶的量價雙升。

    估值建議

    我們認為同帝人在動力鋰電涂布膜的合作與專利授權可強化公司全球競爭力，并有望于2020 年實現對海外供應涂布膜。在隔膜價格下降趨勢下，產品結構升級驅動量價雙升。我們暫時維持2019/2020 年8.01/10.4 億元的盈利預期，但上調目標價14.9%至48 元，對應2019/2020 年48/37x P/E。當前股價對應2019/2020年40/31x P/E，有21.5%的上行空間，維持跑贏行業評級。

    風險

    全球新能源車產銷不及預期，公司海外出貨量不及預期。