報告摘要：

    　　11 月模擬組合：瀘州老窖（25%）、順鑫農(nóng)業(yè)（25%）、涪陵榨菜（25%）和青島啤酒（25%）。

    　　白酒：行情進入淡季，挺價、提價動作是近期重點。前期秋糖期間，各主要廠商反饋總體平穩(wěn)，無需擔憂短期系統(tǒng)性風險，但是部分廠商渠道庫存問題仍需緊密注意。

    　　茅臺：批價近期走勢符合前期預期，近期總體維持小幅震蕩走勢，在2300 元附近震蕩。最新了解，Q4 直營及直控（商超、電商）整體發(fā)貨節(jié)奏仍有望保持快節(jié)奏，盡管Q4 預計9000 噸左右配額同比近小個位數(shù)增長，但直營及直控渠道的高出廠價有望顯著推高噸價，Q4 業(yè)績?nèi)晕阈钃鷳n。五糧液：批價各地出現(xiàn)一定分化，部分區(qū)域低價出貨對價盤有所擾亂，跟蹤顯示公司已派出督導組，預計后續(xù)公司將控制發(fā)貨節(jié)奏以及處罰違規(guī)市場行為等方式強力挺價。瀘州老窖：提價是近期關(guān)鍵詞，預計Q4 以控量保價為主。投資建議：中秋國慶雙節(jié)及秋糖調(diào)研顯示，行業(yè)增長態(tài)勢總體穩(wěn)健、分化加強，但短期系統(tǒng)性風險項被排除。建議超配高端白酒茅五瀘組合，重點關(guān)注口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、今世緣、山西汾酒、古井貢酒。

    　　啤酒：10 月行業(yè)產(chǎn)量正增長，看好明年六重利好疊加下的行業(yè)盈利能力有望得到持續(xù)改善。今年前10 月中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量同比+1.0%，19Q3 產(chǎn)量同比-2.4%，10 月單月產(chǎn)量同比+3.50%。盡管短期看行業(yè)產(chǎn)量小幅低于預期，但調(diào)研顯示各主要廠商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢仍較為明顯，各主要公司19Q3 收入仍保持收入端正增長，且利潤增速顯著高于收入增速。展望Q4，春節(jié)提前以及明年提價預期下有望推動銷量大概率保持正增長，同時行業(yè)競爭趨緩+結(jié)構(gòu)升級趨勢有望維持。長期看好啤酒板塊表現(xiàn)，推薦排序為青島啤酒/珠江啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒。

    　　調(diào)味品：行業(yè)基本面總體仍以穩(wěn)為主，榨菜去庫存進程順利維持食品板塊首推。盡管近期跟蹤來看，海天、中炬、恒順等企業(yè)在部分地區(qū)終端庫存水平環(huán)比有所抬頭，但預計整體可控。涪陵榨菜目前仍處于渠道去庫存階段，近期跟蹤顯示渠道庫存已降至5 周左右，20H1 迎來基本面拐點概率持續(xù)增加。

    　　乳制品：預計19H2 行業(yè)競爭整體仍將維持高位，行業(yè)龍頭費用結(jié)構(gòu)性優(yōu)化有望推動盈利端在低基數(shù)基礎上企穩(wěn)。雖然中秋后行業(yè)促銷力度環(huán)比有所減弱，但總體來看19H2 行業(yè)仍未見競爭減緩的跡象。19Q3 的CTR 數(shù)據(jù)顯示，龍頭企業(yè)廣告費用結(jié)構(gòu)性優(yōu)化趨勢非常明顯，預計在成本快速上行（前三季度原奶上漲約6%）和競爭熱度不減的大背景下，龍頭企業(yè)優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)、精簡無效投放的趨勢非常明顯，只要原奶上行周期不改，預計19Q4 和20H1 龍頭企業(yè)將大概率持續(xù)這一經(jīng)營策略，這也有助于龍頭企業(yè)盈利端在低基數(shù)基礎上實現(xiàn)企穩(wěn)。

    　　風險提示：宏觀經(jīng)濟不達預期、中美貿(mào)易談判出現(xiàn)反復、食品安全問題等。