1、A股震蕩區(qū)間持續(xù)收斂，向上突圍需要找到新的合力方向。當(dāng)前市場分歧較小的消費與科技龍頭等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)從漲幅、持續(xù)性、估值、倉位、催化等方面看，短期整體繼續(xù)大幅上漲的動力在變?nèi)酢?月減倉的低倉位絕對收益者和準(zhǔn)備布局明年“勝負(fù)手”的相對收益者都在尋找左側(cè)的機會。

    2、近期部分投資者試圖在低估值的資源品行業(yè)中做出嘗試，但是沒有獲得資金持續(xù)支持。盡管周期行業(yè)估值低，但是在當(dāng)下時點很難形成號召力。原因：1）如果只看估值，破凈公司數(shù)量高達(dá)15%，破凈市值占25%，涉及鋼鐵、煤炭、石化、有色、建筑、建材、公用事業(yè)環(huán)保、銀行、地產(chǎn)等諸多行業(yè)，沒有極大增量資金和明確催化很難拉動板塊帶來持續(xù)賺錢效應(yīng)。2）盡管對于“穩(wěn)增長”和“寬貨幣”的預(yù)期相比上季度好轉(zhuǎn)，但是市場至今尚未就“地產(chǎn)下行”、“地方政府財政”、“匯率貶值壓力”、“債務(wù)違約風(fēng)險”等重大議題上形成和解。3）市場剛剛?cè)�面深入學(xué)習(xí)了本輪科技周期的來龍去脈，且考慮到本輪科技周期高點尚未到來，這種情況下大部分投資者很難短期做出風(fēng)格從科技到周期的極端轉(zhuǎn)換。盡管現(xiàn)階段周期的反攻沒有形成號召力，但是可見資金做多的意愿和動力仍在。

    3、在相對低估值、滯漲、倉位偏低、景氣度觸底反彈的行業(yè)中，游戲板塊的分歧和瑕疵最小。盡管從5G下游應(yīng)用的落地進度來看，游戲業(yè)績短期不能體現(xiàn)在盈利層面，但是從消費電子、醫(yī)藥、白酒的行情看，很多資金對于遠(yuǎn)方的“確定性”愿意給一定的估值溢價，更何況游戲公司當(dāng)前估值還在底部。類似思路，近期路演中，也有客戶頻繁提到新能源汽車、汽車電子、軍工、家電等行業(yè)明年的配置價值。

    4、區(qū)分“勝負(fù)手”與“主線”。前者是alpha，后者是beta，配置的關(guān)鍵還是后者——對核心倉持和長期持倉的判斷。我們認(rèn)為，明年的主線依然是以消費電子、半導(dǎo)體、5G為代表的科技股，重倉股方面以白酒、醫(yī)藥、金融、家電、消費電子行業(yè)龍頭為代表的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)格局不會發(fā)生重大變化。