事件：2019 年11 月21 日，公司發布公告稱擬以現金支付方式向公司控股股東山西潞安礦業（集團）有限責任公司購買其所持有的山西潞安礦業集團慈林山煤業有限公司100%股權，交易對價為75174.05 萬元。

    點評

    擬收購集團資產，產能擴張，產量增加：慈林山煤業包括三個礦井慈林山煤礦本部（60 萬噸/年）、慈林山夏店井（180 萬噸/年）和李村礦（300 萬噸/年），合計產能540 萬噸/年，占上市公司權益產能的13.33%。其中李村煤礦可采儲量為7,043.6 萬噸，核定的生產能力為300萬噸/年，配套建設有洗煤廠及鐵路專用線。現采3#煤層，主要煤種為低灰、特低硫、高發熱量的優質貧煤和無煙煤，可作為動力煤、民用煤和噴吹煤。李村礦于今年年初進入聯合試運轉，預計達產后慈林山煤業將貢獻540 萬噸產量增量，占公司2018 年總產量的13.01%。

    收購慈林山煤業理論貢獻6.19%利潤增幅：據公告，2019 年上半年慈林山煤業實現凈利潤8245.98 萬元，以上半年利潤年化測算，全年凈利潤可達1.65 億元，理論可使公司凈利潤增厚6.19%。預計下半年李村全部滿產后盈利將好于上半年，實際盈利貢獻更大。據公告，截止2019年6 月30 日，慈林山煤業凈資產為50577.28 萬元，收購價格對應1.49倍PB，4.56 倍PE（上半年年化），整體收購價值并不貴。

    慈林山煤業盈利能力有望增強：據公告測算，截至2019 年6 月30日，慈林山煤業的凈利率為5.27%，同時期上市公司的凈利率為13.34%，我們認為慈林山煤業利潤率偏低的主要原因是高負債引起的財務費用偏高，據公告測算慈林山煤業的資產負債率為93.58%，而潞安環能賬面現金充沛，截至2019 年三季度末，公司賬面共有貨幣資金177.41 億元，收購完成后具備幫助慈林山煤業降低負債的能力，負債降低后，慈林山煤業的盈利能力將更加突出。

    公司現金流改善明顯： 2016 年以來公司經營性凈現金流持續改善，現金流漲幅甚至顯著好于利潤增幅，2018 年公司經營性凈現金流93.4億元，為上市以來最高水平。截至2019 年三季度末，公司賬面共有貨幣資金177.41 億元，同時期有息負債總額為181.42 億元，可覆蓋98%的有息負債。疊加整合礦帶來的資產減值已經基本處理完畢，公司輕裝上陣，業績有望充分釋放。

    投資建議：預計2019-2021 年將實現凈利潤30.16 億元/31.33 億元/33.02 億元。公司業績包袱消化完畢，公司未來業績彈性釋放可期。

    目前公司僅0.78 倍PB，我們認為公司被嚴重低估。維持買入-A 投資評級，6 個月目標價10.10 元，對應10 倍PE。

    風險提示：1）宏觀經濟低迷， 2）下游行業價格下跌風險；3）本次股權收購仍存在不確定性。