基本面迎來(lái)積極變化，推進(jìn)“存儲(chǔ)+MCU+傳感器”產(chǎn)業(yè)協(xié)同公司作為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，NOR Flash 領(lǐng)域國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，SLC NAND 逐步上量，MCU 增速較快。客戶涵蓋蘋果、華為、OV 等一線品牌。中短期看，公司主業(yè)市場(chǎng)回暖，業(yè)績(jī)有望修復(fù)。

    　　長(zhǎng)期看，公司積極升級(jí)制程和擴(kuò)充產(chǎn)品線，并拓展戰(zhàn)略布局，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。一方面繼續(xù)深耕存儲(chǔ)，投資合肥產(chǎn)投切入DRAM 賽道，打造全存儲(chǔ)平臺(tái)；與中芯國(guó)際、華力微等供應(yīng)商深度合作，確保上游晶圓產(chǎn)能穩(wěn)定；另一方面，并購(gòu)思立微，獲得指紋識(shí)別和觸控能力，推進(jìn)“存儲(chǔ)+MCU+傳感”布局物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。兆易創(chuàng)新以NOR/SLC NAND 為起點(diǎn)，產(chǎn)品線上向主流DRAM 市場(chǎng)延伸，下游布局物聯(lián)網(wǎng)、5G 和汽車等需求巨大市場(chǎng)，發(fā)展邏輯清晰。

    　　國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的存儲(chǔ)設(shè)計(jì)稀缺標(biāo)的，布局DRAM 打造存儲(chǔ)全平臺(tái)公司存儲(chǔ)營(yíng)收占比約80%，SPI 為主，19 Q3 市占率增至19%，全球第三，此外SLC NAND 小批量出貨，貢獻(xiàn)營(yíng)收增量。（1）NOR產(chǎn)品工藝為65/55nm，處于較領(lǐng)先水平，出貨以中低容為主，針對(duì)IoT/可穿戴/消費(fèi)類推出低功耗寬電壓新產(chǎn)品線。目前，IoT/可穿戴/5G 等需求強(qiáng)勁，尤其TWS 耳機(jī)，帶動(dòng)NOR 產(chǎn)能吃緊，助力公司19Q1-Q3 業(yè)績(jī)改善。TWS 爆發(fā)在即，加上降噪/語(yǔ)音操控等功能將推動(dòng)NOR 往128M/256M 等高容演進(jìn)，NOR 有望量?jī)r(jià)雙升。公司逐步發(fā)力汽車和工控領(lǐng)域，相關(guān)營(yíng)收占比提升，GD25 NOR系列通過(guò)AEC-Q100 車規(guī)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，國(guó)內(nèi)唯一。（2）SLC 2D NAND38nm 產(chǎn)品小批量出貨，24nm 進(jìn)展順利有望19 年底上量，切入利基市場(chǎng)。（3）聯(lián)手合肥產(chǎn)投切入DRAM 賽道，天花板擴(kuò)大至千億美金，目前進(jìn)展順利，19nm DDR4 已量產(chǎn)，LPDDR4 即將量產(chǎn)。

    　　國(guó)產(chǎn)32 位MCU 領(lǐng)先并切入車規(guī)級(jí)，收購(gòu)思立微加碼物聯(lián)網(wǎng)公司是本土最大的32 位MCU 供應(yīng)商，目前為55nm 工藝制程，未來(lái)將推進(jìn)40nm 工藝，MCU 業(yè)務(wù)近三年?duì)I收CAGR 為43.2%，增長(zhǎng)顯著且高于整體增速，目前營(yíng)收占比逐漸提升至18%，主要面對(duì)工控、IoT 和消費(fèi)電子等領(lǐng)域，2020 年將推出車規(guī)產(chǎn)品。MCU整體需求穩(wěn)健，競(jìng)爭(zhēng)壁壘相對(duì)不高，國(guó)產(chǎn)化率不足5%，替代空間巨大。公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)觸控和指紋領(lǐng)先的思立微，19 年6 月份并表，超薄屏下/LCD 屏下方案等新品有望貢獻(xiàn)營(yíng)收，長(zhǎng)期看，“兆易+思立微”有望實(shí)現(xiàn)人機(jī)交互能力整合，打造物聯(lián)網(wǎng)方案平臺(tái)。

    　　長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，持續(xù)推薦，給予“買入”評(píng)級(jí)若不考慮思立微，預(yù)計(jì)2019-2021 年兆易創(chuàng)新歸母凈利潤(rùn)為6.32/9.35/11.31 億元。考慮到思立微2019-2021 年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為1.19/1.28/1.83 億元，預(yù)計(jì)2019-2021 年兆易創(chuàng)新備考?xì)w母凈利潤(rùn)為7.51/10.63/13.14 億元。考慮思立微從6 月開始并表，則2019-2021 年兆易創(chuàng)新合并后歸母凈利潤(rùn)為6.81/10.63/13.14億元，EPS 為2.13 元/3.32 元/4.10 元，對(duì)應(yīng)PE 為80/51/41X，以2020 年60xPE 給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)199.2 元，給予“買入”評(píng)級(jí)