核心結論：①一致預期1：2020 年是小年。可能是大年：新時代經濟平盈利上，預計2020 年上市公司歸母凈利潤同比15%；金融供給側改革推動資金入市加快，增量可能超萬億。②一致預期2：科技和消費繼續領漲。科技內部可能分化，從硬件向內容和應用端擴散。預期低的券商受益于金改，ROE可能系統性提升。③目前仍是折返跑蓄勢期，歲末年初是向上突破的契機，春季行情銀行地產望先行，科技和券商中期更優。

    市場的波動可能不是收斂而是放大。展望2020 年A 股，很多投資者不敢看太高，認為明年會是小年。這主要是因為今年各類指數漲幅已經較高，并且今年公募基金收益率也普遍較高。2020 年A 股的波動幅度可能會超市場預期，未來如果市場向上超預期，將會主要自于基本面和資金面的變化。我們預計未來企業利潤有望陡峭回升，預計全部A 股歸母凈利累計同比增速將從19Q3 的6.9%回升至2020 年的15%，ROE（TTM）從19Q3 的9.2%回升到10%以上，微觀優于宏觀主要源于產業結構升級、行業集中度提高、企業國際化。從資金面角度看，金融供給側改革的大背景下，未來居民和機構的大類資產配置都將偏向權益。當然，明年A 股也可能會向下超預期，風險主要來自海外。

    結構的預期差可能在于低估低配品。對于2020 年的行業配置思路，消費和科技已經成了投資者的一致選擇，基本上是今年行情的線性推演。科技的大方向大概率成為現實，畢竟這是轉型的方向，預期差可能在于科技內部細分行業的差異。我們預計通信/計算機/電子元器件/傳媒行業2020 年凈利累計同比可達30%/25%/30%/15%， 預計新能源車銷量2019/2020 年分別為120/150 萬輛，同比增速預計達-4.5%/25%。預計明年固定資產投資增速難大幅回升，周期板塊系統性大機會很難，我們認為預期較低的券商、低估值高股息的銀行地產板塊值得關注。在金融供給側改革的背景下，未來券商的盈利有望回升。當前銀行地產板塊估值低、基金持倉低、前期漲幅低，配合事件催化歲末年初銀行地產可能再次出現異動。

    策略：耐心布局。11 月22 日強勢股開始補跌，反映這輪調整進入后期。回顧歷史，市場底部時期都曾出現過強勢股補跌的現象，如05/2-05/6、13/12-14/6 以及18/6-19/1。我們認為這輪調整不會回到8 月初上證綜指2733點那么深，2733 點是中美貿易摩擦惡化、港股大跌、人民幣匯率破7、國內經濟數據下滑等各類因素疊加下的恐慌低點，目前情緒很難那么低迷。因此折返跑蓄勢階段，市場回撤便是布局機會。參考歷史，牛市第二波上漲及3浪，結束折返跑向上突破需要基本面、政策面共振，我們預計歲末年初是個窗口期。政策面，12 月中旬將召開中央政治局、中央經濟工作會議，預計未來宏觀政策基調仍偏積極。此外，A 股每年都有春季行情，行情開始的早晚差異取決于3-4 季度回調的節奏，9 月中以來市場整體在回調，之前幅度不夠，最近已經開始出現下蹲拓寬波幅，這是為春季行情做準備。春季行情銀行地產先行，科技和券商中期更優。

    風險提示：向上超預期：國內改革大力推進，向下超預期：美歐經濟危機。