（一）經(jīng)濟運行分析

    從經(jīng)濟運行情況來看，前期豬肉價格推動的CPI 價格上漲在供給增加的情況下回落了約10%，假定其他產(chǎn)品價格不變的情況下，我們預(yù)期11 月同期CPI 大約在3.9%左右。從產(chǎn)出水平來看，經(jīng)濟普查上調(diào)了2018 年名義GDP 約2.1%，我們估算2018年GDP 修正之后大約增速為6.7%。在這種情況下，如果要完成2020 年翻一番的目標(biāo)最低GDP 增速為5.9%，比預(yù)期的6.1%低0.2%。2020 年穩(wěn)增長的壓力相對減輕。從展望2020 年的“防風(fēng)險、穩(wěn)增長和控制通脹”的三大目標(biāo)來看，債務(wù)置換控制風(fēng)險是首要任務(wù)。在這種環(huán)境下，降低長期利率有助于經(jīng)濟增長，降低置換債務(wù)成本，提升風(fēng)險容忍度能夠平穩(wěn)的過渡到2020 年。這也符合我們在《從信用寬松到長期牛市形成》的推斷過程。長端利率下降是資本市場核心的主線。

    （二）政策展望

    2019 年11-12 月，積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策仍然在密集出臺，保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。從財政政策來看，減稅降費將繼續(xù)降低成本，大力推進實際貸款利率下降是金融工作的重要內(nèi)容。銀保監(jiān)會對保險資管產(chǎn)品投資范圍進行了規(guī)范。2020 年資管新規(guī)整改就全面完成，完善信息披露，強化監(jiān)管，從打破剛兌到明確資產(chǎn)管理屬性，這是監(jiān)管的重要思路。

    2019 年12 月，中央經(jīng)濟會議將對2020 年工作進行部署，這也是決定資本市場全年主線的核心。從當(dāng)前政策跟蹤的情況來看，高質(zhì)量發(fā)展和改革開放依然是經(jīng)濟主線。我們預(yù)期：發(fā)展高質(zhì)量制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、繼續(xù)擴大開放、資本市場深化改革將是重點內(nèi)容。我們建議投資者關(guān)注高端制造、5G 通信等相關(guān)的高端裝備制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，關(guān)注創(chuàng)業(yè)板改革的相關(guān)內(nèi)容。

    （三）投資策略：把握周期性價比，布局高端制造

    在經(jīng)濟運行相對穩(wěn)定，利率逐步下行的環(huán)境下，市場將結(jié)束當(dāng)前回調(diào)的狀態(tài)，重新開始小幅緩慢的上漲。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和改革開放帶來的變化成為市場運動的關(guān)鍵。從性價比角度來看，低估值、高分紅的傳統(tǒng)周期行業(yè)龍頭公司（寶鋼、神華、中國建筑等）仍然值得投資者配置。從產(chǎn)業(yè)升級來看，5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是布局2020年的核心方向，除了電子、計算機等科技行業(yè)外，我們開始推薦中游的高端制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，建議投資者重點關(guān)注行業(yè)景氣逐步改善的機器人、AI、ARVR 等行業(yè)。