事件

    　　11 月25 日，鋼鐵板塊漲幅上漲4.67%，個股中韶鋼松山、柳鋼股份、安陽鋼鐵、八一鋼鐵漲停。

    　　點評

    　　估值切換邏輯下周期板塊表現較好。今日鋼鐵、建材、采掘、房地產等周期板塊表現較好，我們認為主要原因或是基金在11 月底將進行結算背景下進行調倉，資金出于確定收益目的前賣出前期漲幅較大、估值處于高位的板塊，而估值優勢較為明顯的周期板塊獲得資金親睞。在周期板塊中，鋼材、水泥等品種基本面較好，鋼鐵、建材等板塊漲幅相對較大。

    　　鋼材需求持續性超預期，現貨上漲有望持續至12 月中旬�；貧w到鋼鐵行業基本面，鋼材需求在淡季背景下表現超預期仍為鋼價上漲、鋼材利潤好轉的核心原因。從需求端高頻數據來看，需求淡季不淡特征明顯，當前主流貿易商建筑鋼材日均成交量維持在20 萬噸以上水平；上周螺紋鋼周度消費量達到399 萬噸，較去年高出55 萬噸；強勁需求帶動下鋼材社會庫存去化較為順暢，當前社會庫存已經來到近五年以來同期的最低水平。從下游分項來看，地產加速推盤及基建持續回暖或是建材需求較好的主要原因，房地產方面，10 月單月房地產新開工同比增速達到23.23%，房地產融資端收緊促使地產商加速回款、加快前端開工的短期邏輯仍成立；基建方面，10 月份基建同步指標挖掘機、重卡等產量在去年高基數基礎上分別同比增長11%和10%，水泥需求更是超預期，11月份以來，福建、廣州、浙江、甘肅等省份水泥區域性供不應求，華南和華東部分地區水泥價格已經累計上漲3-4 輪，考慮到近期國常會要求降低部分基建項目最低資本金比例以及之前9 月國常會提出可以提前下部分2020 年新增地方政府債務額度、地鐵、城軌等高密度用鋼項目在基建總量中占比攀升等因素，基建用鋼有望成為支撐鋼材需求的長邏輯。我們綜合考慮今年為暖冬，北方溫度較去年同期高3-4 度，短期內北方工地施工進度受氣溫因素影響較小以及當前電爐日均廢鋼消耗量僅為7.8 萬噸，恢復至10 萬噸的高點需大約3 周時間，判斷鋼材現貨上漲或可持續至12 月上旬。

    　　把握板塊估值修復及高股息率個股兩條主線。權益方面，在當前時點有兩條主線值得關注，第一是板塊估值修復的機會，當前鋼鐵板塊PB 為0.92 倍，板塊中破凈個股占比達到58.6%，而當前鋼材利潤已恢復至700 元/噸，四季度板塊業績同比增速轉正確定性較高，市場前期悲觀預期證偽，板塊估值修復可期；第二條主線是高股息率個股，歲末年初高股息個股的關注度將提升，三鋼閩光、方大特鋼、華菱鋼鐵、寶鋼股份、南鋼股份等低估值、高股息標的仍值得關注。

    　　風險提示：鋼鐵需求超預期下滑、政策調控變化