本報告導讀：

    公司2019Q3 受鐵礦價格大幅上升影響，業(yè)績有所下滑。從宏觀數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)韌性猶存，基建及汽車有望回暖。礦價高位回落背景下，公司業(yè)績有望逐漸回升。

    投資要點：

    維持“增持”評級。公司2019 年前三季度實現(xiàn)營收776.23 億元，同比降0.24%；歸母凈利潤17.22 億元，同比降74.88%；公司Q3 單季營收265.49 億元，前三季度歸母凈利潤分別為4.17、10.08、2.97 億元，公司Q3 業(yè)績低于預期。考慮到成本端礦價的上漲以及行業(yè)供給的超預期上行，下調(diào)公司2019-2021 年EPS 至0.22/0.23/0.24 元（原0.59/0.67/0.75元），公司業(yè)績回落幅度較大，給予公司2019 年低于行業(yè)平均的PB 0.68X進行估值，下調(diào)公司目標價至3.76 元(原4.35 元)，“增持”評級。

    噸鋼毛利下行，三季度盈利有所下滑。我們以公司上半年粗鋼產(chǎn)量為基礎測算2019 年前三季度公司粗鋼產(chǎn)量為1871 萬噸，噸鋼售價為4149 元/噸，噸鋼毛利為375 元/噸，噸鋼三費為237 元/噸，噸鋼凈利92 元/噸，其中三季度單季噸鋼毛利為304 元/噸，噸鋼三費233 元/噸，噸鋼凈利48 元/噸，公司噸鋼毛利、凈利均有所下滑，三季度業(yè)績承壓。

    資產(chǎn)負債率保持低位，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況優(yōu)化。2019 年3 季度末，公司資產(chǎn)負債率41.36%，仍保持較低水平。公司2019 第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為25.83億元，環(huán)比上升47.1%，處于較高水平，公司銷售回款情況良好，經(jīng)營穩(wěn)健。

    汽車產(chǎn)銷有所回暖，公司盈利有望逐漸回升。10 月宏觀數(shù)據(jù)顯示，汽車產(chǎn)銷量有所回升，我們認為隨著國六排放標準的落地，公司作為國內(nèi)板材龍頭企業(yè)，將充分受益逐漸復蘇的汽車需求。四季度鐵礦石供給繼續(xù)回升，礦價高位回落背景下，公司盈利有望逐漸回升。

    風險提示：宏觀經(jīng)濟加速下行；供給端上升超預期