切入合資體系2020 年迎訂單密集放量。公司目前在研項目較多，順利切入合資體系乃至豪華體系中，2020 年將迎來訂單密集放量。公司將為吉利的11 款車型比如繽越、領克、帝豪、新能源GS 配套主副儀表板或立柱等產品，其中5-6 款為純新增車型。2019Q3 開始，公司將為大眾捷達的2 款車型配套立柱，進而打開合資配套的序幕。同時，公司獲得奧迪的配套資格，預計2020-2021 年開始配套流水槽等產品，而打開豪華品牌的序幕。

    除此之外，公司還將為比亞迪、福特、長城、廣汽等新增客戶配套。預計2020 年-2021年將為公司新增5 億、6 億收入。

    產能利用率提升，毛利率改善趨勢確定，歷史經驗產能利用率提升6.24%帶來毛利率1.39%的提升，情景測算當公司產能利用率由當前60%回升至80-85%，毛利率將回升至25%。①2014-2016 年公司產品總產量由436.7 萬件提升至892.5 萬件，總產能由512.3萬件提升至868.7 萬件，三年產能利用率分別為85%、91%、103%。剔除2016 年產能超過100%極端情況，按2015 年經驗表明，產能利用率由85%提升至91%情況下，由單位固定成本下降帶來的毛利率提升約為1.39%。②公司2019 年產能利用率約60%，較之2018 年70%-80%水平有所下降，接近歷史底部區域。預計隨著新訂單密集釋放，各個工廠新增產能陸續投產，產能利用率將逐漸上升。情景假設測算可得產能利用率60%的情況下，每提升5%約帶來0.84-1.28pct 的毛利率提升。結合當前公司約21%的毛利率水平，估算當產能利用率回升至80-85%，則毛利率可回升至25%。

    主要生產基地工程進度有序推進，擬投入10.2 億，新增24 億收入，其中72%已經到達預定可使用狀態，對應收入17.2 億。公司自2017 年開始進行產能擴張，擬計劃有佛山基地、常州基地、長沙基地、寧波基地和西安基地（公開增發項目）這五大基地工廠，將為公司新增汽車儀表板產能125 萬套，汽車保險杠產能70 萬套，門內護板總成產能85 萬套，立柱護板總成100 萬套，擬投入10.2 億，新增24 億營收。截止到2019Q3，公司已經投入8.2 億，常州、長沙基地已經達到預定可使用狀態，對應新增17.2 億收入。截止到2019Q3，公司的產能利用率為60%左右，相對較低，后續在建工程預計會根據產能利用率狀態相機調節，資本大幅投入階段已經接近尾聲。

    配套體系由自主升級為合資帶來新增訂單，調整盈利預測，維持買入評級。我們預計2019-2021 年公司可實現29.8 億、35.2 億及41.7 億收入（調整前29.4、34.7、39.8億元，幅度1.2%、1.3%、4.5%），同比增長-13%、18%及18%，毛利率預測為21%、23%及24%。考慮新增訂單帶來前期費用影響小幅調低2019 年凈利潤預測值，上調2020-2021 年凈利潤預測值，對應為2.04 億、2.92 億及3.86 億（調整前2.11、2.77、3.51 億元，幅度-3.3%、5.4%、10.0%），對應估值為19 倍、14 倍及10 倍。