1-10 月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-2.9%，較前9 個月回落0.8 個百分點；單月-9.9%較9月下行4.6 個百分點。三大行業(yè)中，采礦業(yè)（10 月-3.9%，回落15.9 個百分點）和制造業(yè)（10 月-14.8%，回落6.4 個百分點）構成主要拖累，公用事業(yè)（10 月39.6%，回升16.4 個百分點）延續(xù)9 月改善態(tài)勢。結構上來看，采礦業(yè)與制造業(yè)營收、利潤率均出現(xiàn)弱化。

    采礦業(yè)和上游制造業(yè)營收回落幅度較大，中下游制造業(yè)相對穩(wěn)定。營收方面，公用事業(yè)（4.1%）回落0.8 個百分點幅度相對較小，但采礦業(yè)（0.9%）和制造業(yè)（1.1%）分別回落3.9/1.7 個百分點，構成主要拖累。其中，上游制造業(yè)營收回落較為明顯：黑色金屬壓延（-4.3%）和有色金屬壓延（-0.4%）單月營收增速均回落超9 個百分點至0 值以下，非金屬礦物（6.8%）下行幅度也較大。而中游的通用設備（6.2%）和專用設備（16.9%）轉正，下游電子設備（-0.7%）雖回落8.6 個百分點，但主因基數(shù)明顯走高，而汽車（5.4%）和電氣機械（5.5%）分別回升7.4/2.7 個百分點，或顯示終端商品消費需求仍較穩(wěn)定。

    PPI 觸底，采礦業(yè)和制造業(yè)利潤率承壓。1-10 月工業(yè)企業(yè)利潤率5.85%，單月利潤率5.3%，同比降幅較9 月擴大21BP 至-72BP，主因PPI 階段性觸底影響下，采礦業(yè)（11.8%，同比增幅較9 月下行133BP）和制造業(yè)（4.8%，同比降幅較9 月擴大18BP）偏弱所致，而公用事業(yè)（6.4%）利潤率維持改善態(tài)勢。

    10 月去庫存延續(xù)，但未來有望回穩(wěn)。10 月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比0.4%，較9 月下行0.6 個百分點。但展望4 季度及20 年，出口、消費預計邊際改善，工業(yè)品需求相對穩(wěn)定，而當前庫存增速已接近15 和08 年的低點水平，持續(xù)去庫空間有限，且去年11-12 月整體庫存和產(chǎn)成品庫存下行較快，后續(xù)庫存增速有望邊際回升。

    預計4 季度工業(yè)品需求有所改善，工業(yè)企業(yè)利潤增速仍有改善空間。價格方面，近期供需缺口收窄油價企穩(wěn)，需求相對穩(wěn)定背景下鋼價煤價持續(xù)回落空間有限，疊加翹尾因素變化，PPI 年內(nèi)預計跌幅顯著收窄至-0.4%左右。需求方面，預計今年以來的居民收入增長有望支撐消費；前期中長期融資支持下基建投資逐漸發(fā)力，加之制造業(yè)投資相對穩(wěn)定，對沖地產(chǎn)投資溫和回落，整體投資增速預計相對穩(wěn)定。外部環(huán)境不確定性趨于緩解，出口增速年內(nèi)有望明顯回升。工業(yè)品總體需求趨穩(wěn)，去庫存預計有所緩解。利潤率方面，落實落細降費和PPI 的邊際回升或令利潤率有所改善。綜合分析，預計年內(nèi)價量支撐下，工業(yè)企業(yè)利潤累計增速小幅改善至-1%至-2%左右。