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視源股份(002841):屏顯龍頭 智能交互大放異彩

類型:公司研究  機(jī)構(gòu):國(guó)金證券股份有限公司   研究員:唐川  日期:2019-11-28
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投資邏輯

    液晶顯示主控板卡龍頭,以屏為器向下游延伸。當(dāng)前液晶顯示主控板卡市場(chǎng)較為成熟,預(yù)計(jì)2019-2020 年市場(chǎng)規(guī)模增速在8%左右,主要需求來自于超高清電視和智能電視對(duì)普通液晶電視的替代。公司是全球最大的液晶顯示主控板卡廠商,2018 年全球出貨量市占率超 35%(其中智能電視板卡出貨量占比達(dá)41%),未來將充分受益行業(yè)向超高清和智能化方向的發(fā)展。憑借在顯控技術(shù)領(lǐng)域的核心優(yōu)勢(shì),公司積極向顯示板卡下游智能交互領(lǐng)域延伸,逐步拓展出教育信息化智能交互品牌希沃和網(wǎng)絡(luò)會(huì)議智能交互品牌MAXHUB,兩者在各自細(xì)分領(lǐng)域銷售市占率均拔得頭籌。

    教育信息化2.0 時(shí)代,希沃優(yōu)勢(shì)突出有望充分受益行業(yè)發(fā)展。政策推動(dòng)下,國(guó)內(nèi)教育信息化行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期,預(yù)計(jì)未來三年教育信息化支出有望維持10%左右的年均增速。教育信息化2.0 時(shí)代,以智能交互產(chǎn)品為核心載體的智慧教室是教育信息化主要建設(shè)方向,希沃是教育用智能交互平板龍頭品牌,產(chǎn)品矩陣及內(nèi)容生態(tài)豐富,客戶粘性較強(qiáng),全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)下具備更強(qiáng)盈利能力,2018 年銷售市占率36.5%排名第一,未來將充分受益行業(yè)高速成長(zhǎng)紅利。我們預(yù)計(jì),2019-2021 年希沃營(yíng)收CAGR 將達(dá)25.6%。

    網(wǎng)絡(luò)會(huì)議市場(chǎng)一片藍(lán)海,MAXHUB 有望延續(xù)輝煌。根據(jù)IDC,2018 年網(wǎng)絡(luò)會(huì)議市場(chǎng)滲透率僅10%,市場(chǎng)雖小(規(guī)模1.81 億美元)但增速較快,預(yù)計(jì)未來三年CAGR 將達(dá)20%。65 寸以上智能交互平板為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)會(huì)議市場(chǎng)主流需求(占比達(dá)71%),MAXHUB主攻65/75/86 寸大屏市場(chǎng),擁有包括東風(fēng)日產(chǎn)、阿里巴巴、騰訊等大終端客戶在內(nèi)的超過200 家用戶,連續(xù)兩年排名位居首位(2018 年銷售市占率25.40%),龍頭優(yōu)勢(shì)突出,未來有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì),2019-2021 年MAXHUB 營(yíng)收CAGR 將達(dá)54.9%。

    盈利預(yù)測(cè)與估值:

    預(yù)計(jì)公司2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收199.7、233.6、271.5 億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.8、19.9、25.4 億元,對(duì)應(yīng)PE 分別為34x、27x、21x,采用分部估值法,給予公司2020 年合理目標(biāo)估值727 億元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)110.8 元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:

    液晶電視出貨量不及預(yù)期;智慧教室建設(shè)推進(jìn)不及預(yù)期;遠(yuǎn)程會(huì)議行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);應(yīng)收賬款大幅提升;巨量限售股解禁。

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